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2024年中期市场策略展望：溪涨清风拂面，一声笛起山前。上半年预期差对资产价格影响较大。年初至今，美国利率预期的变动在 一定程度影响着全球股市的定价逻辑。与市场预期不同，美国经济韧性 较强及通胀仍较顽固导致降息开启时点一再延后；一季度中国经济数据 持续超预期，而且政策支持力度不断加大。这些预期差不断地影响着投 资者的风险偏好，美股在波动中创新高，而中国市场也出现了明显的反 弹。此外，相较于其他国家，日本经济的恢复性增长仍在持续，全球资 金大幅加仓带动日股快速上涨。

盈利增长或接棒估值成为市场核心驱动力。对于中国股票市场，目前估 值扩张的空间仍较大，如果在政策支持下国内经济复苏的可持续性得以 确认，企业盈利增长有望伴随估值驱动市场企稳向上（MSCI 中国 2024 年预期盈利增速为 13.6%）。对于美股，年初至今的表现已反映出市场对 降息的预期仍较乐观，当降息真正来临时，美股估值的提振可能未必很 明显，而后市则可能更多地依靠盈利增长驱动（标普 500 指数 2024 年 预期盈利增速为 9.3%）。对于日股，市场超买情况下短期估值或有一定 下行的压力，但资本市场改革深化有助于企业盈利修复，对股价或有支 撑（日经指数 2024 年预期盈利增速为 34.2%）。所以，我们预期盈利增 长强劲的行业和个股更有可能收获 Alpha（超额收益）。

资金流作为市场主要推动力，下半年或将再平衡。年初至今，全球资金 风险偏好持续上升，推动股市上涨，录得净流入较多的地区股指表现亮 眼，如美股、日股和和印度股市。自 3 月以来，多个前期净流出较大的 国家和地区股市逐步转为净流入，例如欧洲市场。同时，虽然前期最获 资金青睐的国家和地区股市近两月的净流入有所放缓，但仍未转为净流 出。截至 5 月底，大部分主要国家和地区股市已转至净流入，进入股市 的增量资金加大，侧面反映全球资金风险偏好明显上升。我们预期下半 年全球资金或将再平衡。目前，在资金净流入驱动下，美股、日股和印 度股市等经历快速上涨后估值已回归至合理区间，增加了部分投资者获 利了结的意愿。然而，估值较低、拥挤度较低、盈利预期持续改善的国 家或地区对全球资金的吸引力或将提升，例如中国股票市场。