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宏观研究：美国通胀有望波浪式回落，“硬着陆”风险犹存。（1）美国 4 月 PCE 和核心 PCE 物价指数同比增速符合市场预期， 并不会改变美联储货币政策操作思路。向后看，下半年能源价格或仍 存在一定上涨空间，上涨幅度较上半年会明显缓和，仍存在推升商品 价格再次回升的风险，但上涨幅度或较为有限，与此同时，粘性较强 的核心服务价格或将缓慢回落。整体来看，若地缘政治风险不会进一 步加大输入性通胀，预计美国通胀将波浪式回落。 鉴于目前美国通胀水平仍明显高于美联储通胀目标，且就业市场 仍保持相对强劲，美联储官员强调不急于降息，或增大美国经济“硬 着陆”风险。 从资产价格考虑，不能排除美国住房价格、大宗商品价格、权益 市场上涨或已经 price in 美联储降息预期，且美联储降息预期一直 存在，投机性资金或仍会坚持降息拔高资产估值的投资逻辑，会继续 推高资产价格，若降息预期兑现，资产价格或出现反转。

（2）外需拉动或存在边际回落风险，基建投资或成为重要支撑。 因地缘政治持续发酵和海外经济体补库周期开启，运费价格上涨，或 对利润较薄的劳动密集型产业出口产生抑制，外需拉动或存在边际回 落风险；工业需求保持韧性，或与专项债发行节奏加快有关，基建投 资相关产业链有所回暖；稳地产政策持续加码，提振市场信心，30 大 中城市房屋销售环比增速回升；工业生产仍保持韧性。向后看，考虑 二季度低基数效应，虽然内外需有边际走弱迹象，但内外需同频共振， 二季度经济增速读数或仍会较为理想，并未有超预期增量信息显现， 继续提示重点关注 7 月中国共产党中央委员会第三次全体会议深化 改革的具体部署。短期建议关注：一是基建投资回升的机会；二是新 质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网、低空经济等；三是半导体、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等出口竞争力 强、出海布局领先的商品有望持续占优。

（3）本周宏观环境分析：外部不确定性有所缓解，国内稳地产 政策持续落实 。在政策环境方面，美联储维持利率不变，符合市场预期；欧洲央 行 6 月降息预期基本被市场消化；市场定价英国央行 8 月降息；日本 经济保持稳健修复，日本央行 7 月加息预期仍在。各地纷纷落实央行 稳地产政策，上海、广州、深圳一线城市亦发布稳地产政策，国内以 旧换新、大规模设备更新改造、房地产融资协调机制等政策持续推进 落实。 在非政策环境方面，美国商务部发布公告，对进口自中国的玻璃 酒瓶（Glass Wine Bottles）作出反补贴肯定性初裁；欧元区经济逐 步回暖，失业率小幅回落；日本经济稳健修复，零售超预期回升，失 业率保持稳定，生产小幅回落。国内经济基本面持续向好，稳地产政 策加码下，高频数据显示地产销售环比增速有所回暖。