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香港中华煤气研究报告：盈利与现金流向上，派息潜力提升。香港煤气：与电力竞争存量市场，利润贡献的基本盘 。公司是香港唯一的煤气供应商、收费及利润不受香港政府监管。2013-23 年 煤气客户数由 179.9 万户增至 202.0 万户、CAGR 为+1.2%，住宅煤气覆盖 率保持在 74%左右；户均售气量由 15.88GJ 降至 13.43GJ、CAGR 为-1.7%， 煤气销量由 28,556TJ 降至 27,125TJ、CAGR 为-0.5%。煤气面临电力的市 场竞争，但借助于低价和低碳的相对优势，公司煤气价格充分传导上游采购 价格、人工与运营成本的变化。我们预计 2024-2026 年香港分部收入相对 稳健，而 EBITDA 利润率有望维持在 50%左右的水平。

内地公用：需求复苏与利润率修复，城市燃气龙头地位牢固。 公司于 1994 年开始在内地开展燃气项目。2023 年公司城市燃气销气量达 到 347 亿方、同比+8%，得益于分销气量的快速增长和工商业用气需求的 复苏。公司在内地城市燃气市场的份额稳定向上，2023 年销气量占内地天 然气销量的 8.9%，2016 年以来保持在 8.1%以上、且近三年持续提升。采 气成本下降以及部分地区顺价机制完善，2023 年公司价差同比回升 0.02 人 民币/方。价差修复和可再生能源开始贡献正向收益，我们预计 2024-2026 年内地公用分部的 EBITDA 利润率也有望逐年回升至 15%以上。

延伸业务：聚焦智慧服务场景，启动香港与内地业务整合。 公司于 2023 年启动名气家重组，旨在融合香港与内地延伸业务。2023 年 延伸业务总收入为 92 亿港币，其中名气家占比 45%；名气家业务中，香港 /内地分别占比 41%/59%。2023 年名气家经营利润为 4.9 亿港币，经营利 润率为 12%。2023 年公司在香港的燃气具/橱柜市场份额达 80%/30%，得 益于良好的产品口碑和品牌知名度。公司内地用户市场覆盖率远低于香港市 场，家庭保险 20%/家居安全 6%/智慧厨房 10%，潜在市场空间广阔。