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军工行业2023A&24Q1业绩总结：子行业分化现象突出，航空装备保持稳健增长。2023 年年度报告及 24 年一季报披露已收官，子行业分化现象突出，航空装 备维持稳健。以 SW 国防军工指数成分股为研究对象，根据统计：1）2023 年：SW 国防军工指数 23 年营收+5.0%（10/31），归母净利润+0.4%（15/31）。 2023 年营收或归母净利润增速超过 30%的军工企业共 31 家；2）24Q1：国 防军工行业整体营收同比+2.1%（14/31），归母净利润同比-13.9%（20/31）。 24Q1 营收或归母净利润增速超过 30%的军工企业共 47 家。子行业分化现象 突出。其中，1）航空装备板块：23 年营收增速为+8.6%，归母净利润增速为 +9.2%；24Q1 营收增速为 0.8%，归母净利润增速为+3.1%。2）航海装备板 块：23 年营收增速+12.3%，归母净利润增速+396.9%；24Q1 营收增速为 35.3%，归母净利润增速为 342.5%。

航空装备产业链凸显增长韧性，下游总装表现突出，航发产业链增速更高。 航空装备板块：近年保持稳定的增长，根据统计，23 年及 24Q1 中下游增 速提升，总装环节表现较好，盈利能力呈现改善迹象，下游主机厂随着定 价机制改革持续推进呈现毛利率提升的趋势。根据各家上市公司发布的 24 年预计关联交易额度情况，相关上市公司 24 年预计关联销售、关联采购 额度相较 23 年预计额度及 23 年实际发生额度普遍有稳定增长，预计航空 产业链增长韧性有望保持。  航空发动机增速更高：根据统计，航空发动机产业链 2023A 营收+14.3 %，归母净利润+6.6%；24Q1 营收+3.9%，归母净利润+9.3%。经历发动 机产业链的上游率先放量，航空发动机赛道的高景气度得到初步验证。发 动机产业链中下游业绩相对上游来讲具有一定的后置性，同时其具有垄断 性强、批量效应明显、拥有定价权等特点，航空发动机下游整体业绩增速 具备提升空间。

新域新质方向：23A&24Q1，卫星、无人机产业链短期受下游需求波动影响， 长期受益于新域新质战斗力建设。 受益于星链商业模式的成功、大国安全的需要及中国星网集团的成立，中 国卫星互联网或将进入加速发展阶段。根据统计，卫星产业链相关公司 2023A 营收+12.3%，归母净利润+2.9%，2024Q1 营收-19.6%，归母净利 润-36.5%。统计结果显示，卫星产业链 2023A 业绩保持提升态势，利润 端增速低于收入端；24Q1 业绩出现一定下滑。卫星产业链 2023 业绩增速 明显高于航天装备及军工电子行业。我们认为，大国安全与商业价值双重 驱动着卫星互联网的发展，在轨道与频率资源日益紧张的背景下，其建设 有望加速；另外，制约产业链发展的关键技术攻关不断取得突破，将推动 卫星互联网从短期的大国安全向长期更广阔的商业市场进军。军贸及国内列装市场不断扩容，强产业复用性赋能低空经济。根据统计， 无人机产业链相关公司 2023 年营收+0.4%，归母净利润-35.1%；24Q1营收-19.2%，归母净利润-61.5%。统计结果显示，无人机产业链 23 年及 24Q1 业绩存在一定幅度下滑，增速下降主要系下游按照合同要求产品交 付数量同比减少所致。我们认为，1）国内列装及军贸出口双轮驱动无人 机产业发展，后续随着无人机军贸市场持续活跃和国内无人装备的加速列 装，无人机产业链将具备更强的业绩弹性。2）低空经济作为新质生产力 的重要组成部分，受到中央和地方的大力推动，其中无人机重用载体，产 业链具备强复用性，有望核心受益，打开新空间、新赛道。