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港灯公司研究：香港电力双寡头，派息领先且稳定。专注香港电力业务，盈利能力较强且稳定性优异 。香港电力业务盈利稳定性具有保障，收入端-香港电力市场较为成熟，用电 需求较稳定；成本端-政府管制下燃料费用实报实销，由用户承担；利润端按照管制协议约定的准许回报率确定准许利润。与业务分布更为广泛的中电 控股相比，公司深耕香港本土电力市场，专注于为香港岛及南丫岛的用户提 供电力服务，2018-2023 年收入、归母净利润、净资产收益率稳定性均显著 更优。此外，公司管制业务盈利能力具有优势，2023 年香港电灯有限公司 度电准许利润/度电利润净额分别为 0.52/0.38 港元/度，较中华电力有限公 司及青山发电有限公司分别高 0.21/0.10 港元/度。

高确定性资本开支下，看好归母净利稳步增厚。现行管制计划协议于 2019 年生效，准许利润占当年固定资产平均净值总额 的比重由 9.99%下调至 8%，公司盈利及派息阶段性承压。但随新燃气发电 机组陆续投产、海上天然气接收站建设不断推进，2019-2023 年公司归母净 利润持续回升（CAGR 8%）。香港能源转型目标下，公司未来资本开支计划 较为明确（2024-2028 年 220 亿港元），考虑到现行管制计划协议约定公司 电力业务实现的准许利润占固定资产净额的比例为 8%，不断投入的资本开 支转化为公司固定资产后，归母净利有望稳步增厚。此外，公司股息率表现 亮眼，与香港本土主要公用事业企业相比，公司 2022 年股息率（年度每股 股息/年末收盘价）达 6.2%，居行业首位；2023 年为 6.8%，居行业第二。