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东方电气研究报告：高分红低估值电源装备龙头，增长持续性是核心预期差。东方电气是电源装备龙头，在火电、水电、核电、燃机、风电市占率分别达33%、40%、40%、74%、5-10%。当前时点，我们重点推荐东方电气，公司经营稳健、高分红、 估值低、业绩确定性强，标的预期差体现在：1、市场担心公司业务周期性强，然而公司业务结构已经多元化，周期性减弱，成长性凸显，业务发展大方向不仅与用电需求相关，还与 新能源消纳相关，其中抽蓄、火电调峰调频、火电灵活性改造均解决新能源发展消纳难题；2、市场担心火电投资周期性，我们测算后续仅水电（含抽蓄）一项就可以基本弥补火电订 单下行部分；3、市场认为公司订单高点24年，业绩高点25年，估值受压制，我们认为，公司订单增长能见度可看到2025年，业绩增长能见度可看到2028年。

当前时点，我们重点推荐东方电气：公司是电源装备龙头，在火电、水电、核电、燃机、风电市占率分别达33%、40%、40%、74%、5-10%

经营稳健：电源装备龙头，与其他2家电源装备企业相比，公司经营稳健，其他2家公司由于海外业务问题，导致减值计提较多，近年业绩亏损或微利，市场要选择电源装备企 业东方电气会是首选。

高分红：2024年46.7%现金分红比例假设下，叠加企业业绩增长，当前位置对应A股股息率3.5%，港股股息率5.6%；2025、2026年，伴随分红比例提升、业绩增长，股息率 增速将有望快于业绩增速。

估值低：截至2024年5月10日，公司2024年、2025年A股PE分别为13.4、11.5X、港股PE分别为8.1、7.0X；目前A股电力设备企业估值中枢23x，公司业绩确定性不弱于电力 设备公司，估值低，具备充足安全边际和向上弹性。

业绩确定性强：2019-2023年，公司订单连续5年高增长，23年订单增速31%，预计2024、2025年公司订单增长具备持续性，考虑到公司产品交付周期长，未来业绩4-5年确 定性强。

预期差一：市场担心公司业务周期性强，然而公司业务结构已经多元化，周期性减弱，成长性凸显。公司2008、2009年订单结构中，火电核电占比高，火电订单占比45%、核 电订单占比25%，两项业务合计占比70%，2023年，公司订单结构中，火电、核电占比分别25%、6%，业务集中度相比过去已经大幅减小，抗风险能力增强。公司业务发展大 方向不仅与用电需求相关，还与新能源消纳相关，其中抽蓄、火电调峰调频、火电灵活性改造、燃机调峰调频均用于解决新能源发展消纳难题。

预期差二：市场担心火电投资周期性，我们测算后续仅水电（含抽蓄）一项就可以基本弥补火电订单下行部分。我们认为公司订单增长可持续，据测算，“十五五”期间，仅水 电（含抽蓄）一项就可以弥补火电订单下行，此外，公司核电、新兴成长产业、电站服务（含火电灵活性改造）、设备出口都具备良好成长性，“十五五”期间公司订单将在千 亿高位稳中有增。 

预期差三：市场认为公司订单高点24年，业绩高点25年，估值受到压制，我们认为，公司订单增长能见度可以看到2025年，业绩增长能见度可以看到2028年（产品交付周期 长，参考历史上2008年后订单下行，业绩仍持续高增长3年），叠加公司分红比例提升，我们认为当前可以给予与业绩增速匹配的估值。