琏升科技研究报告：异质结新星，逐日前行.pdf

琏升科技研究报告：异质结新星，逐日前行。异质结具备工艺性能优势，全环节降本助力量产。根据CPIA数据，210大尺 寸异质结在电池效率和组件功率方面较TOPCon更有优势，且异质结电池能 与钙钛矿做叠层，助力向第三代电池技术平滑过渡。截至2023年末，100um 硅片已具备量产条件，随着异质结专用硅棒、更薄硅片陆续导入，异质结硅 成本有望持续下降。非硅成本方面，我们预计0BB+银包铜在2024年全面导 入，实现异质结金属化成本与TOPCon打平甚至更低。同时伴随低铟、无铟 化靶材降本，以及异质结产线设备降至3亿元/GW内，异质结性价比将进一 步凸显。

210大尺寸市场空间明确，公司积极推进产能建设。根据中环数据，210尺 寸Perc电池在Perc中占比超25%，以200GW的Perc总规模计算，约存在 50GW的210尺寸Perc的替换空间。目前210尺寸TOPCon技术难度较大， 工艺难度较高，而210大尺寸异质结电池在良率、效率上均有较好表现，因 此在大型电站和商业屋顶的应用领域上，异质结较TOPCon具备优势。公司 抓住210异质结市场空间，眉山+南通基地总规划20GW产能。截至2024 年Q1末，眉山3.8GW产能已投建。南通基地3GW已开工，预计于2024年 投产。公司规划及落地产能均处于行业前列，看好公司在异质结细分赛道的 优势。

绑定头部客户订单充足，多方融资促进后续扩产。自产线投产以来，公司与 异质结头部客户签订多个大单，充分保障异质结出货。2023年11月，公司 下属控股孙公司眉山琏升与山东泉为签订150MW异质结电池销售合同； 2024年3月，眉山琏升与国晟签订了700 MW异质结销售合同；2024年4 月，眉山琏升与华晟签订了1000 MW异质结电池片销售框架合同。资金方面， 公司通过增资引战、定向增发等融资方式补充资金，扩产后劲十足。