外资历史梳理和A股走势的阶段因果逻辑探讨：北上资金的前世今生.pdf

外资历史梳理和A股走势的阶段因果逻辑探讨：北上资金的前世今生。我国股市对外开放历程按时间轴和规模增速上可以分为三个阶段:探索时期 （1991-2002 年）、发展时期（2002-2016 年）、加速时期（2016-2022 年）；加速 期以2016年12月深港通的开通为标志，沪港通和深港通合称陆股通即北上资金。

外资持有股票市值由 2014 年11月底1091 亿元增长至 2021年12月中 30830 亿元，增长20多倍，流通市值占比由 0.3543 %上升至 4.0928%，增长近10 倍， 2021 年 5 月份曾一度达到历史最高占比的 4.22%。但 2022 年以来，外资持股 市值出现下降，截至 2024年 1月底北上资金持股为18253亿，外资持有 A 股股 票市值及流通占比已分别降至 19341 亿元、3.15%。相比较 QFII/RQFII、外资私 募等其他渠道，北上资金（陆股通）占绝对优势。

以外资加速期2016-2023年为数量样本，外资占A股流通市值与沪深300收盘价0-1 标准化后的相关系数可得出2023年外资占A股流通市值与沪深300每日收盘价（0-1 标准化）强相关，相关系数达0.9734. 经过平稳性，协整和格兰杰因果分析，2023年 数据显示外资买卖影响市场，市场不影响外资买卖。即外资和沪深 300 指数市场表现 具有统计意义上的格兰杰因果特征。

2019-2021年指数上升行情中，影响要素比较多，公募基金和其他增量资金多，外资占 比不是最关键的核心变量，数据上无法满足格兰杰因果关系；2022年外资占比和沪深 300 收盘价满足平稳和协整关说明二者之间具有稳定的均衡关系，经格兰杰因果假设检 验无明显因果关系；2023 年调整趋势大背景之下，外资对市场情绪的影响巨大，外资 在2023年聚焦成为了核心变量，外资对市场的影响力大幅提升。

相关性分析方面与对总体市场的分析类似，我们对外资持仓占比较高得54只个股分别 进行了数据分析；因为个股没有沪深 300 和外资占比如此强的统计因果关系。故无法 对个股原数据进行格兰杰检验，只能对一阶数据进行格兰杰因果关系检验。个股以比亚 迪举例，原数据中外资占A股流通市值与20天前比亚迪收盘价每日收盘价的相关系数 为0.002，外资与 49天前股票价格的相关系数最大,为0.833；市场与若干天前外资的 相关系数均小于0.002，故市场股票价格影响外资。

关于外资占比较高的个股研究可得：个股数据中，只有少数时间段可以得到明显的结论， 如2021年和2022年比亚迪、2020年宁德时代，招商银行，且都是市场对外资的影响 很大。招商银行数据在 2018-2023 年都体现市场股价对外资的影响更大。与总体市场 沪深300数据不同，个股数据的几乎不存在协整关系。2月5日至3月28日区间北上 资金持股市值占比增加7个行业为有色金属，银行，食品饮料，电力设备，非银金融、 通信和农林牧渔。