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来自日本的经验：保险公司如何应对利差损风险？2000 年日本保险公司破产回顾 。日本寿险行业始于 1881 年明治生命保险公司成立，从历史沿革上看，由于 金融泡沫破灭、地产与利率快速下行，20 世纪末日本保险业曾面临严峻的利 差损风险，期间有多家保险公司破产。日本保险业发展历程大致可分为三个 阶段： ① 1990 年以前：日本经济增长转为中高速，保险业崛起。期间处于中高利 率水平，保险行业依赖高收益竞争，行业预定利率由 1976 年的 4%多次 提升至 1985 年的 6.25%，至 1989 年日本寿险公司总资产突破 100 万 亿日元，大量的高成本保单在为利差损风险埋下隐患。 ② 1990 年-2000 年：利率快速下行，保险业面临利差损风险。《金融机构 不动产融资总量限制》、《地价税法》限制地产融资，地价处于长周期 下行通道，泡沐破裂之后日本金融-经济恶性循环加剧风险扩散，1996 年 开启“金融大爆炸”改革。1991 年起保险行业投资收益率低于新单预定 利率，1997 年日本保险保费收入增速转负，增速达-3.74%，1999 年起 连续 5 年负增长。 ③ 2001 年至今：低利率时期，寿险平稳发展。日本保险市场步入存量竞争 阶段，2000 年-2001 年年均复合增速仅为 1.8%，终身寿险、医疗险成 为主要险种。寿险行业平均预定利率由 2002 年的 3.55%下降至 2022 年 的 1.82%，2013 年起寿险行业利差益危机后首次转正，行业利差损风险 缓解。资产配置结构上，贷款占比下降至 2019 年的 7.7%，海外投资占 比则提升至 25%，资产增配 10Y 以上债券投资来配合资产负债久期的 匹配。

9 家日本破产险企，有何共性与特征？ 1997 至 2001 年期间，日本共有 7 家寿险公司和 2 家财险公司破产。按规模 划分，日本破产保险公司以中型规模企业为主，10 家中型寿险公司中，有 6 家于 1997-2001 五年间破产。破产原因可能有 4 类：①过于依赖储蓄型保险 保单、追求资产的快速扩张，未考虑保单高预定利率带来的负债端成本负担 （日产生命、东京生命、协荣生命、第一火灾）；②股票、地产敞口较大， 泡沫经济破灭后资产质量与投资收益大幅下滑（东邦生命、第百生命）；③ 保单集中度过高，资金空转、资产端贷款与负债端保单同步恶化（千代田生命）；④大额理赔造成的赔付风险（大成火灾）。

日本政府如何应对保险公司破产&利差损风险？ 可总结为五类：调整预定利率、股份制改革、行业并购重组、依据偿付能力 分档管理、建立投保人保护制度。 手段 1：调整预定利率。如日本预定利率由 1986 年的 6%下调至 2001 年的 2%，且允许下调有效保险合同的预定利率。 手段 2：股份制改革。如大和生命、大同生命、太阳生命保险公司由相互制 转制成为股份制保险公司。 手段 3：行业并购重组。如日本 1996 年、1997 年两次修改存款保险条例， 允许保险机构以收购资产方式，向濒临破产金融机构融资。 手段 4：依据偿付能力分档管理。如金融监管当局依据偿付能力的比率规定： ①比率在 100%至 200%，要求立即提出改善计划并迅速实施；②比率在 0% 至 100%以，要求停止分红、禁止给公司的高层管理人员发放奖金、控制事 务费的开支等；③比率在 0%以下，要求停止公司的全部或一部分业务。 手段 5：建立投保人保护制度。1999 年 12 月，日本金融厅引入投保人保护 制度，分别设立人寿保险、财产损害保险的投保人保护机构，旨在保护投保 人利益。

日本保险业对我国的借鉴意义。我国保险业也面临一定不确定性，但目前我国我国存量保单预定利率仅为 2.5%~3.5%、保险密度与保险深度不高，险企可通过新发保单拉低负债端平 均预定利率、资产负债久期缺口仅为 5 年、保险资产配置以固收债券为主等， 不可简单与日本利差损风险进行对比。对于我国保险公司而言，可以加大保 障型保险产品发展，加强资产负债久期管理，开拓海外市场与海外资产配置 等应对利差损风险。