2024年二季度及中期国内经济展望：阶段性改善和波折复苏.pdf

2024年二季度及中期国内经济展望：阶段性改善和波折复苏。二季度经济有望延续改善，政策驱动领域是亮点。第一，今年政策组合 是“积极财政政策+稳健货币政策+促消费政策+地产政策优化+结构性改革”。 对应到基建，专项债、特别国债等财政资金到位将加快二季度基建实物总量 形成；制造业投资方面，设备更新、高技术投资政策的积极影响继续体现； 消费方面，以旧换新等促消费政策依然是支撑消费修复的重要因素。货币政 策支持上，在央行继续推动重点领域金融服务，降低融资成本的目标下，二 季度仍可期待存款利率调降对融资成本下行的推动。第二，美国库存周期低 位，出口改善的持续性可以期待。从前瞻指标看，一季度美国消费信心、投 资信心、经济活动等指数低位回升。

维持通胀由筑底走向企稳的判断，但改善幅度有限，结构性不均衡延续； 中长期形态可能仍是波浪式、曲折式。节奏上，二季度政策驱动内需扩大、 输入性通胀等带动国内价格企稳，但产能利用率提升制约价格弹性；三季度 受高基数影响，通胀读数将有所回摆；四季度则要看内生动能复苏程度、外 需走势、国内外补库存进程以及国内重点领域供给侧结构性改革效果，国内 开启主动补库存可能是一个亮点。

中期展望：波折复苏

展望四季度和明年一季度，居民收入和就业改善程度或有限，部分行业 产能过剩，房价和通胀预期仍需夯实，经济内生循环构建尚需时日。有利因 素在于，政策有进一步释放的空间、库存增速总体处于低位、传统产能过剩 领域的供给出清以及加快发展新质生产力等。预计国内经济总体仍处于波折 修复期。一是，新旧动能切换对经济影响不均衡，但面对疫后复苏过程的各 种阻力，政策对风险和发展再平衡，以赢得经济动能切换的时间和契机。二 是，经济内生动能边际改善但幅度有限，未来要实现基本面持续回升和广谱 性通胀尚待观察。（1）一季度宏观数据改善和微观主体感受有所差异，就业 和收入改善仍波动，微观主体信心和资产负债表待修复；（2）预计二、三季 度价格温和改善，四季度实际利率水平依然不低，货币信用政策进一步宽松 仍有必要；（3）现阶段部分行业存在产能过剩问题，同时工业产销率和产能 利用率不高。今年一季度，政策驱动制造业投资普遍加快，对价格的持续回 升带来不确定性。政策层面也提出关注“防止产能过剩和低水平重复建设” “扩大有效投资”等，关注政策进展及效果。（4）政府工作报告指出外部环 境的复杂性、严峻性、不确定性上升，包括世界经济增长动能不足，地区热点问题频发，国际循环存在干扰，也从经济、汇率、市场风险偏好等方面带 来不确定性。三是，四季度及明年一季度，中美有望共振补库，推动价格和 出口回升。当前我国工业库存水平整体处于低位，今年四季度至 2025 年一 季度国内有望再度开启主动补库周期；在本报告出口部分，我们认为美国在 库销比相对中性的情况下，补库存有支撑，但今年降息预期推迟，可能导致 补库幅度偏弱。但中期看，美联储降息是大方向，库存增速低位依然是四季 度或明年一季度开启补库的有利条件。