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星宇股份研究报告：优质客户放量+产品结构升级，业绩弹性可期。2023 年年报中，公司收入增速迎来拐点，毛利率因为部分新项目投产初期 规模效应尚未显现而承压。展望未来，公司积极拓展自主和新势力客户， 下游客户放量带动公司车灯产品需求增长，车灯产品升级带动公司车灯 ASP 持续提升，进一步推动公司营收增长。营业收入的增长有望摊薄各项费用， 推动费用率下行，叠加毛利率的提升，公司净利率有望向上。

自主与新势力客户销量高增助推公司产品放量

2023 年公司合资客户一汽大众、一汽丰田、东风日产、广汽丰田、广汽本 田销量有所下滑，而自主及新势力客户奇瑞汽车、吉利汽车、一汽红旗、 理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车销量均表现亮眼，有效对冲合资品牌销量 下滑的影响，带动公司车灯产品放量，实现营业收入的高速增长。2024 年 1-2 月自主及新势力客户销量延续高速增长态势，2024 年公司有望继续受 益于下游客户放量。

车灯产品升级助力单车 ASP 持续提升

自主品牌较合资品牌更倾向于全系标配高价值量的 ADB 大灯，随着自主品 牌市占率的提升，国内 ADB 大灯需求有望持续增长，带动车灯行业产品升 级，推动公司车灯 ASP 持续提升，2023 年公司车灯 ASP 为 162.1 元/只， 同比+25.4%。随着公司新承接车灯开发项目以及批产新车型数量的增长， 公司 2024 年车灯产品 ASP 以及销量有望进一步提升，叠加问界 M9 的 DLP 大灯项目放量，2024 年公司营收有望继续高速增长。

收入高增有望带动盈利能力持续改善

2023 年公司在人员快速扩张以及人均薪酬有所提升的背景下，营收的高速 增长带动人均创收增速高于人均薪酬增速，助力人均创利提升。在费用方 面，收入的高速增长摊薄销售、管理和研发费用，多项费用率改善带动公 司持续上行的期间费用率在 2023 年出现下行拐点。未来随着营收的持续高 增，各项费用有望被进一步摊薄，公司盈利能力将得到改善。