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天立国际控股研究报告：民办教育龙头转型涅槃，重回高增长。天立国际控股：国内领先的民办教育服务提供商。天立国际控股有限公司是我 国西部地区领先的民办教育服务提供商，2021 年《民促法实施条例》发布后， 公司业务调整为以营利性高中为主、辅以小初综合素养教育/游学/托管等服 务，截至 2023 财年天立已覆盖国内 36 座城市。

民办教育行业：千亿市场空间广阔，政策规范不断明确。近年民办高中渗透率 持续小幅增长，2010-2022 年间从 9.5%稳步提升至 18.3%，目前适龄人口仍 未见顶，经测算 25 年民办普高市场规模区间为 1500-2185 亿元。政策端看， 《民促法实施条例》于 2021 年修订落地，禁止义务教育阶段民办学校与利益 相关方实施关联交易，促进行业健康发展；2022 年起国家发布文件鼓励、规 范民办学校设立，有望促进民办教育企业释放办学活力、实现向好增长。

商业模式及竞争优势：转型“一干多支”战略，标准化管理及充足资源铸就高 升学率。天立“一干”业务聚焦营利性高中，“多支”业务提供小初综合素 养课程、游学、托管、后勤等教育增值服务。天立在学历教育赛道能够成功 脱颖而出的竞争优势在于其成熟优质标准化的管理体系+丰富奖励和晋升机 制驱动下强大优质的师资，以及当地政府的大力支持与补贴，进而打造出的 出色教学成果、优秀口碑及品牌影响力，2023 年天立本科录取率达 83.5%， 远超四川省水平，127 名学生升入世界前 50 名大学，高升学率也保障了学校 的充足生源从而促进业务增长正向循环。

未来成长驱动：存量业务成长空间大，托管有望开拓新增长曲线。天立自有存 量学校利用率提升空间大，截至 2023 秋季学期天立总在校生人数突破 10 万 人，预计到 2027 年自营学校在校生有望维持 15-20%CAGR，此外公司未来 每年拓展 3-5 所高中新校，生源增长将保障收入稳健增速。此外，预计 2027 年有望落地 100+托管学段，托管业务将成为收入及利润第二增长曲线。