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新泉股份研究报告：内外饰发力+海外拓展，迎接新一轮“成长期”公 司 内 饰 业 务 抓 住 电 动 化 大 趋 势 ， 跟 随 大 客 户 放 量 ， 过 去 三 年 （2021-2023）实现了收入和盈利的快速增长。当前时点，基于公司内饰 市占率和 ASP 进一步提升，外饰业务开始放量，海外业务逐步突破，我 们认为公司 2024~2026 年有望进入新一轮的成长期。

历史发展复盘：电动化趋势下大客户放量，2021-2023 年公司快速 成长。 1）2017 年以前：拓展产品和客户，实现初步成长。2017 年以前，公司不断丰富产品矩阵，并由商用车领域进入乘用车领域， 受益于我国汽车市场总体增速较高，实现初步成长。2）2018~2020 年：车市低迷，进入调整期。公司于 2017 年在上交所主板上市， 2017-2019 年我国乘用车销量增速回落甚至于 2018-2020 年同比负 增长，车市低迷传导至上游，公司业绩承压，三年归母净利润年均 复合增速-4.41%，处于调整期。3）2021~2023 年：公司紧抓新能 源大客户实现快速发展。2020 年，公司开始进入国际知名电动品牌 客户配套体系，并于 2021 年开始大规模量产贡献收入，2022 年， 国际知名电动品牌客户项目贡献收入超 15 亿元成为公司第二大客 户，公司 2021/2022/2023 年收入增速达到 25%/51%/52%，实现快 速发展。

未来发展展望：内外饰发力+海外拓展，开启新一轮成长。 内饰业务：市占率提升+ASP 提升驱动继续成长。1）市场空间：消 费升级+汽车“新四化”，汽车内饰附加值提升，ASP 提升，我们预 计国内汽车内饰市场有望从 2023 年的 2457 亿元提升至 2025/2030 年的 2784/3339 亿元。2）竞争格局：主机厂格局变迁（自主崛起） +匹配相应速度要求提升+成本控制能力要求提升，原本匹配格局固 化的内饰行业开始新变化，独立第三方自主内饰开始崛起。3）新泉 趋势：产品拓展（现有仪表板和门板产品 ASP 提升+技术同源驱动 下新的品类拓展）+客户拓展（已有客户吉利、国际知名电动品牌客 户、奇瑞、理想、比亚迪等配套比例有望提升，并持续拓展新客户 提高全市场占有率），我们预计公司内饰业务 2024~2026 年收入有 望达 114/133/151 亿元，同比增长 24%/16%/13%。 外饰业务：2024 年开始进入收获期，有望成为第二增长极。公司布 局外饰领域历史悠久，但此前公司战略主要在内饰领域，外饰业务 收入和占比均较低。最近几年公司获得奇瑞多个外饰项目和理想的 外饰项目新定点，预计于 2024 年逐步量产，外饰业务发展加速迎来拐点，我们预计公司 2024~2026 年外饰业务贡献收入有望达 9/25/35 亿元，相比之前明显放量。 海外拓展：积极拥抱国际市场，海外进入放量周期。目前公司在北 美、欧洲、东南亚均有生产基地布局，可满足国际主机厂本土配套 需求。北美生产基地有望继续为国际知名电动品牌客户现有车型和 下一代车型配套，并拓展福特等本土客户，欧洲生产基地有望为国 际知名电动品牌客户德国工厂和沃尔沃配套，东南亚生产基地将继 续辐射吉利海外品牌和其他自主品牌主机厂位于东南亚的生产基 地。我们认为，2024~2026 年，公司有望实现海外收入 17/28/48 亿元， 成为公司长期增长点。