新泉股份（603179）研究报告：内外饰自主龙头强者愈强.pdf

新泉股份（603179）研究报告：内外饰自主龙头强者愈强。新泉股份是领先的自主内外饰多品类供应商。公司成立于 2001 年，主要产品 以仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、顶置文件柜总成等内饰为主、 也包括保险杠总成、落水槽等外饰产品。公司客户包括吉利汽车（2021 年收 入占比 21%）、奇瑞汽车（占比 17%）、国际知名品牌电动车企业、比亚迪、 长城汽车、蔚来汽车、理想汽车等自主、新能源车企，以及一汽解放、北汽福 田等商用车客户。

内饰行业国产替代机遇大，自主供应商若能配套更多量或 ASP 将率先突围。 内饰件产品品类众多，包括单车价值千元左右的顶棚、门板、仪表板等以及百 元左右的头枕、遮阳板、立柱、地毯等，整个传统内饰赛道（不含座椅）合计 单车价值量可以达到 5000-10000 元。内饰件行业竞争格局分散，过去外资居 多，但经过若干年发展，本土供应商产品质量已不逊于外资，且能够提供更好 的性价比、响应速度，因此内饰件行业存在较大的国产替代机遇。对自主内饰 供应商而言，实现更快增长、抢占更多份额可以通过配套更多自主、新能源车 企来实现，也可以通过产品创新、提高产品 ASP。

对于新泉的成长展望有三个关键词：高市占率、产品升级、Tier 0.5 级。 客户层面，公司作为管理、销售能力突出的民营饰件公司，凭借更高产品性价 比、更快效率，配套国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪等销 量高增的自主、新能源车企，从而能够充分受益自主、新能源车企的放量，公 司 2025 年市占率有望翻倍（即仪表板总成市占率 20%+，门板总成 10%+）。 产品层面，公司成立智能表面事业部，智能化功能嵌入有望提高内饰产品的 ASP。此外，除内饰产品，公司的外饰产品也在不断开拓。 目前公司已具备成为 Tier 0.5 级平台型供应商的技术、供应能力，预计未来在 客户体系内配套品类与份额将提升，与更多自主、新能源客户建立更深度合作。

估值层面，新泉股份作为业绩高增长的龙头股具有估值支撑力和弹性。我们 认为，公司作为公认的行业龙头股会享有市场给予的估值溢价，即使明年汽车 板块景气度及景气领先度的回落将对板块估值有压力，新泉也有较厚的业绩安 全垫支撑。我们预计公司业绩将充分受益自主、新能源客户放量进而保持高增 速、2022-2025 年归母净利 CAGR +43%，能够凭借很好的业绩兑现消化板块 估值压力。