制冷剂行业专题:如何看本轮制冷剂的景气周期.pdf
- 上传者:九阳神功
- 时间:2024/04/17
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制冷剂行业专题:如何看本轮制冷剂的景气周期。本轮制冷剂行情有望超越历史两轮。我国二代制冷剂曾于 2009-2011 年、 2017-2018 年经历高景气,核心品种 R22 分别实现涨幅 300%、144%。我 们认为,本轮三代制冷剂景气有望超越历史两轮二代行情。参考欧洲在四代 受专利保护售价高昂且尚未放量的背景下,2017-2018 年削减配额后欧洲三 代制冷剂涨幅曾高达 6-9 倍。本轮景气中,在三代已开始执行配额、四代专 利尚未全面到期、三代占下游成本比重极低(约 1%-2%)的背景下,三代 制冷剂有望演绎出超越历史两轮二代表现的超级景气。
安全、环保、低成本是制冷剂的“不可能三角”。国内主流二/三代制冷剂 售价偏低、安全性较好,但对环境危害大,均将在《蒙特利尔协定》约束下 逐步淘汰。替代品方面,无氟制冷剂成本低廉,但或易燃易爆、或毒性大、 或大幅提升空调压缩机成本。含氟四代制冷剂环保性优异、相对安全但售价 高昂。故我们认为环保、安全、成本是现阶段制冷剂的“不可能三角”。在 先于我国执行配额的欧洲,四代汽车冷媒份额高达 50%。参照欧洲经验, 若 R290 等无氟制冷剂不能成为主流,四代含氟制冷剂有望在我国持续渗透。
受专利保护四代供给受限、售价高昂,三代制冷剂空间巨大。四代制冷剂由 全球氟化工龙头霍尼韦尔、科慕共同研发,截至 2016 年已有超过 426 个 R1234yf 相关专利(包括中间体专利、应用专利),因此售价高昂。目前主 流四代制冷剂 R1234yf 售价超过 40 万元/吨,而充注量、制冷效率与三代接 近。因此我们认为在四代制冷剂放量并大幅降价前,三代制冷剂的价格存在 大幅超预期的空间。专利全面到期后,由于主流工艺路线的物料单耗高,四 代价格有望长期倍数级高于三代现价(经我们测算现金成本约 7 万元/吨)。 若四代含氟制冷剂持续渗透,三代有望实现定价中枢的长期上移。
供给大幅收缩、格局集中,三代制冷剂景气加速。看供给,本轮景气中三代 主流品种有效产能在 2024 年执行配额后实质上已削去 40%以上;看竞争格 局,三代制冷剂配额相比二代更为集中,龙头巨化份额高达 37%,远高于 二代龙头东岳份额 26%;看需求,制冷剂终端需求约七成来自海外。直接 出口方面,三代制冷剂出口比例约 50%,主要位于东南亚、印度、中东等 地区,受欧美等发达国家削减三代配额影响小。间接出口方面,我国空调出 口 62%位于一带一路沿线国,受益于空调渗透率提升持续增长。
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