中国西电研究报告：一次设备龙头企业，可持续经营具有支撑.pdf

中国西电研究报告：一次设备龙头企业，可持续经营具有支撑。一次设备龙头，产品覆盖最全面。公司是电力装备央企，历史积累深厚，是 目前我国输变电装备领域产品门类最全、电压等级最高、工程成套能力最强 的企业集团。公司主导产品包括高压与中压开关、变压器、电抗与电力电容 器及互感器、避雷器、直流输电换流阀等，主要业务均具有靠前的竞争力； 旗下试验检测子公司承担我国 6 个大类电力装备的行业标准归口管理。同时， 公司还能提供完整的运维服务与工程总包配套业务。

2023 年业绩分析。公司 2023 年收入、归母净利、扣非净利 210.5、8.85、 6.4 亿元，分别同比增长 12.2%、43%、142.5%。其中，公司变压器业务大 幅增长 40%，开关、电容器与避雷器实现 20%多增长，直流业务受中标及交 付影响下降 30%。总体盈利水平有所提升，公司过去几年保持较好的盈利质 量，赊销比持续下降，报表比较健康，目前在手净现金接近百亿元。

公司可持续经营有支撑。公司 2023 年在国家电网公司输变电项目变电设备 中标金额同比大幅增长，市占率 7.6%排名第 1，其中组合电器、变压器市占 率分别 16%、13%排名第 2，其余电抗器/避雷器等市占率也靠前，总体看， 公司一次设备大门类产品行业地位居前。国际市场上，公司增量提质，设备 类出口新签合同总量翻番。报表端，公司 2023 年底合同负债 38.30 亿元， 同比+59.5%。行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价 还略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负 荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，都带来电力设施的 长期和客观需求。未来电力投资将会保持一定增长，公司可持续经营有支撑。

公司高压业务可能有一定弹性。公司直流换流阀、换流变，特高压交流的开 关、GIS 等产品竞争力都很靠前。未来特/超高压电力建设是可能新能源消纳 的重要路径，未来新能源消纳压力进一步增大后，特/超高压电网建设可能加 快，公司可能有一定弹性。