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哈尔斯研究报告：杯壶龙头，全球制造份额提升、品牌升级贡献成长动能。杯壶龙头，代工&品牌双轮驱动。公司深耕杯壶行业多年，为国内最具 影响力的杯壶制造商与品牌商之一，与 YETI、PMI 等国际知名品牌商 保持长期稳定的合作关系，同时拥有哈尔斯、 SIGG、NONOO、 SANTECO 多个自主品牌。2017-2023 年公司收入从 14.39 亿元增长至 24.07 亿元（CAGR 为 9.0%），归母净利润从 1.10 亿元增长至 2.50 亿 元 （ CAGR 为 14.7% ） ； 2023Q4 收 入 / 归 母 净 利 润 同 比 分 别 +32.4%/+276.2%，伴随海外库存优化、客户订单修复，公司 Q3 出货 逐步复苏，同时受益于产品&地区结构改善，盈利能力亦稳步修复。

行业：市场加速扩容，格局趋于集中。需求端看，2021 年全球市场规 模高达 124.91 亿美元，2022 年欧洲/美国/亚洲全球占比分别为 22.8%/17.6%/40.4%；我国为主要生产国，2017-2023 年出口金额从 4.3 亿美元增长至 20.3 亿美元（CAGR 达 29.2%），2018 年全球产量 占比就已高达 65%。行业逐步从“耐用品”重新定义为“消费品”， 市场空间加速扩容：1）保冷需求提升，季节性弱化；2）户外运动带 动需求攀升；3）消费需求细化，产品矩阵多元发展。供给端看，2021 年我国 CR3 为 13.1%，其中龙头哈尔斯市占率为 7.7%。未来伴随上游 品牌格局优化，龙头凭借生产&产品优势有望持续抢占份额。

数字化&自动化改善生产效率，加码营销助力品牌升级。1）制造端： 2021 年公司开展数字化转型，生产效率改善显著（2020-2022Q1 人工/ 制造成本占比分别-1.8/-4.1pct），老厂区产线改造完成后成本优势有 望持续加强。近年来海外客户要求供应链全球化布局，公司在行业内率 先建设海外产能，全球供应份额预计稳步提升。2）市场端：公司多年 前已切入 Yeti、Stanley 等海外知名品牌供应链，通过产品创新，供应 份额持续攀升，2018-2023 年前五大客户收入占比从 55.9%提升至 61.7%。此外，公司逐步扩张新区域、新客户订单，2023 年 RCEP 区域 增速超 50%。2）品牌端：公司自主品牌在海内外均有完善布局，海外 线上/线下渠道同步发力，国内 2022 年品牌全面升级，通过革新营销模 式&加速产品推新，2023 年内销实现量价齐升。