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哈尔斯研究报告：制造全球深度布局，品牌转型潮流消费。行业：消费逻辑变革，潮流消费赋予保温杯新使命。龙头品牌将品牌价值、 生活理念等情感因素，通过型态&颜色等差异化设计，融入产品当中，将不 锈钢保温器皿逐步从“耐用品”向“消费品”转变，2021 年全球市场规模 已达到 124.91 亿美元。2022 年全球保温杯品牌 CR10 为 39.86%，龙头 品牌加码营销，2024 年行业 CR10 已提升至 50.7%。未来龙头凭借供应链 /产品/资金/品牌等优势，在营销宣传、打造爆品等方面优势显著，格局有 望持续优化。此外，品牌商通常与核心供应商深度绑定，下游格局优化有 望促进上游核心供应商份额进一步提升。

客户基础牢固，海外产能放量、份额有望持续攀升。公司多年前已切入海 外知名品牌供应链，2024 年前五大客户合作金额高达 23.26 亿元，占代工 收入 88.4%、占公司总收入 69.8%。其中：1）YETI：25H1 受制于关税扰 动、我们预计短暂承压，但未来伴随公司海外产能放量，有望呈现恢复式 增长；2）Stanley：哈尔斯为其前三大核心供应商，2024 年再获其“年度 最佳供应商奖”和“年度创新奖”，24 年供应金额同比增长高达 124%， 未来有望维持高增。3）梯队客户：2016 年起已和 TB（owala）开启合作， 2024 年供应金额同比提升 151%；2023 年公司与 Brumate 开启合作，24 年供应金额直接升至 2.45 亿元。梯队客户基数较小，且增长态势优异，我 们预计未来稳增可期。此外，公司为行业内首家拥有海外产能的生产企业， 泰国基地计划产能已达 3000 万只，未来面对全球贸易不确定性、全球供 应份额有望加速提升。

品牌全方位优化改革，未来目标宏伟。2025 年公司品牌中心组织重构&能 力跃迁双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产 品定义到终端上架的端到端闭环。产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，上 新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1 推出 40 款新品；营销方面，首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰 值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险；渠道方面，搭建“线下 ＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售”立体网络；模式方面，近年 来初试故宫等联名产品，未来有望在 IP 经济持续升温的背景下加码布局。 公司提出宏伟目标，规划 28 年品牌收入占比趋近于制造，我们预计 OBM 业务增速有望维持高增。