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哈尔斯（002615）研究报告：出口订单饱满，自主品牌探索新空间。月销量超 500 万只的保温杯龙头：哈尔斯出口市占率过去 5 年均保持 在 10%以上。公司以外销为主，2022H1 占比达 87%，其中，2022Q1 美国市场业务占比 74%，美国市场的需求变化将影响公司业绩表现。 我们估算公司 2022H1 月平均销售 560 万只金属器皿，较 2021 年的 542 万只保持稳定增长，预计下半年销售旺季将持续拉高月平均销量。

海外大客户收入持续增长利好公司：公司第一大客户 YETI 受益于美 国市场户外活动及通勤恢复的需求拉动，收入持续增长。哈尔斯是 YETI 最重要的杯壶生产商之一，同时哈尔斯主要收入也来源于 YETI， 相辅相成，共同成就。我们通过跟踪 YETI 在亚马逊平台的销售情况， 发现 YETI 的持续增长将有利于公司海外业务基本盘的稳定发展。

自主品牌发力国内市场：我国保温杯人均保温杯仅是美国的一半，正 向快消品消费过渡的阶段，发展空间广阔。通过对天猫平台保温杯品 类的跟踪，我国保温杯市场仍以国外品牌为主，品牌知名度更大，拥 有更大的品牌溢价。哈尔斯旗下自主品牌的线上渠道销量排名仍有大 量提升空间。公司积极布局自主品牌发展战略，在品牌推广、线上线 下渠道铺设及改革、产品创新上进行持续发力，以追求国内市场收入 占比的不断提高。

多维度验证收入预测：我们利用哈尔斯大客户 YETI 的收入指引，结 合过去的历史数据，估算哈尔斯下半年收入区间在 14.1-14.9 亿元。另 一方面，我们利用销量及单价构建金属制品收入矩阵，估算下半年金 属制品收入 12-14 亿元，加上其他业务收入，符合上述收入估算区间。