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福瑞达研究报告：资源聚焦大健康版图，新品有望带动收入盈利双升。2022 年底公司计划实施重大资产出售，拟剥离房地产开发业务， 聚焦于化妆品等大健康业务、原料及添加剂等业务，推动公司转 型发展。截止目前，公司两批次地产业务已完成剥离并收到全部 款项。2023 年 10 月，公司公告福瑞达体系的管理层任命，本轮 业务理顺管理层到位后，公司预计将快速聚焦资源开启新版图。

护肤两大品牌持续升级迭代，成长空间充足

2023 年公司化妆品业务营收突破 20 亿大关，同比增长 22.7%至 24.16 亿元，两大主力品牌瑷尔博士及颐莲占比 91.3%。其中瑷尔 博士 2023 年营收 13.48 亿元，第二年进入 10 亿+体量门槛，基本 对应单品初步出圈阶段。据欧睿统计巴黎欧莱雅 2022 年护肤中 国区 GMV 超 150 亿，珀莱雅品牌 2023 年预计营收 70 亿元体量， 公司单品牌增长空间充足。从增长逻辑来看，首先渠道端公司 2023 年重点加码抖音，季度增速已明显环比提升；其次在产品端， 瑷尔博士去年高增量主要集中于新升级的益生菌面膜及洁颜蜜， 颐莲在喷雾 2.0 基础上嘭润霜、软膜等在品类拓展上也初见成效。 今年瑷尔博士升级更高客单价的酵萃系列，有望复制此前益生菌 系列成功路径。原酵萃线 23Q4 销售占比已 15%+，具备消费者认 知基础，新闪充水乳推出后当前销售占比提升显著。同时去年 Q4 推出的摇醒精华油也出现明显上量，公司新品带动效果可期。

细分赛道依然具备升级路径，公司净利润率提升逻辑顺畅

2023 年公司化妆品业务毛利率为 62.1%，当前本土大众护肤品普遍集中在 70%上下，而功能性护肤则可以达到 80%上下。公司目前核心产品的价格带相对较低使得毛利率偏低，伴随后续逐步向高客单价系列线加码，叠加 发展毛利率更高的精华、霜类产品，中长期毛利率预计还有 5-10%的提升空间。公司当前化妆品业务销售净利 润率约为 9%。考虑功能性护肤以及高端品牌的毛利率相对较高，预计大众护肤合理可达到的净利润率在 10-15% 较为合理，该提升空间基本可对应上述毛利率提升幅度。过去 2 年市场对于国产品承接国际品牌消费降级更加 关注，200 元以下均价产品同样存在升级趋势：该价格带消费者此前消费主要集中于白牌或线下渠道购买，伴 随线上内容电商快速发展，消费心智也将有所提升，且该区间的消费者更具备消费韧性。

医药及原料业务发展稳定，研发支撑品牌背书

司医药业务涵盖中药及化药制剂、生化药品及销售团队，拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品 牌。旗下明仁福瑞达以及参股的博士伦福瑞达盈利贡献稳健。原料及添加剂方面，主要由福瑞达生物科技及焦 点福瑞达承接。在技术和竞争下，公司的食品级化妆品级玻尿酸原料毛利率呈逐年下降趋势，公司医药级取证 持续进行，伴随相应产品逐步推出，将实现从低毛利向高毛利的转移。同时公司技术及原料优势也将对化妆品 业务形成良好背书（颐莲主打玻尿酸，福瑞达自研技术加持），协同发展。