季度债券市场各板块纵览：还有哪些主体有挖掘空间？.pdf

各板块纵览：还有哪些主体有挖掘空间？3 月，债券市场资金面平衡偏松，国债收益率在多空因素交织背景下震荡下行，中短票据 信用利差整体呈现被动走阔趋势，信用溢价有所回升，但低评级品种仍在下行通道中。 期限利差多收窄，由于近期市场拉久期热情较高，长端 7Y-1Y 品种收窄幅度最大；等级 利差走势分化，(AA+)-AAA 等级利差走阔，AA-(AA+)等级利差收窄。

城投债：2-5Y 更受追捧，超长债发行新高

一级市场方面：（1）2024 年 3 月，城投债实现净融资 481.63 亿元，环比 115.95%，同比- 83.51%。（2）3 月行权发行期限在 5 年期及以上的超长城投债的发行规模 2407.52 亿元， 发行规模占比 29.22%，创近年来新高。（3）认购热度边际下行，外评 AA、2-5Y 中长久 期城投债更受追捧，3 月城投新发债（投标上限-票面利率）指标均值为 40.81bp，环比下 降了 15 个百分点。 二级市场方面：（1）TKN 成交边际降低，折价成交增多，成交热度下行，3 月城投债的 TKN 成交笔数占比 73.81%，相比 2 月下降了 7 个百分点；高估值成交占比 34.40%，相比 2 月增加了 14 个百分点。（2）利差变动分化，弱资质省份仍下行较为明显，投资策略 上，我们认为，考虑到弱资质省份信用利差绝对水平和分位数水平均处低位，下沉策略空 间较为有限，且部分账户受制于“入库”限制，也较难展开明显下沉动作；推荐关注诸如上 海、北京、广东、福建等利差分位数较高的省份城投债的拉久期操作。（3）部分 YY 评 级为 5、6、7 级别的大体量城投平台仍有收益可挖，例如 YY5 类中昆明交投、贵州交 建、许昌投资、广西铁路集团 1 年期收益率在 2.7%-3%左右，青岛即墨城投、津城建的 3 年期收益率在 3%-3.1%左右。

产业债：利差走阔明显，关注央国企品种逢高配置机会

央企债：央国企平台受政策支持力度较大，安全性较高，目前央企及其子公司债券的短久 期品种收益率已偏低，建议关注拉久期机会，例如华侨城 3 年期收益率 3.72%、中国盐业 3 年期收益率 2.74%等。 国企地产债：央国企地产债在目前的政策支持力度下，预计大概率不会出现收益率大幅上 行的情况，未来收益率的上行空间较为有限；首开股份、建发地产、光明地产、联发集 团、华侨城、华发股份等 1 年期收益率在 2.75%-3%左右，3 年期收益率在 3.1%-3.7%左 右，相比一些 YY 评级相同的大型城投平台来讲，收益还是更高，具备一定挖掘空间。 煤炭、钢铁债：建议关注央国企类煤炭、钢铁主体的相对高收益率的机会，具备一定安全 垫，并且在当前市场对央国企的违约预期普遍偏弱背景下，收益率出现大幅回调的概率较 低。例如，本钢集团 1 年期收益率 2.68%，3 年期收益率 2.95%；平煤神马 1 年期收益率 2.68%，3 年期收益率 3.04%等。