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炼焦煤行业研究：焦煤价格或已见底，存在反转可能。 国内供给紧缺延续，安监趋严将限制未来产量。我国炼焦煤资源稀 缺，仅占煤炭总储量的 20-25%，近年来，国内炼焦煤产量基本稳定， 增量较低主因近年来在建和新投产焦煤矿井较少、焦煤矿井产能提升 难度较大、存量矿井面临资源枯竭、精煤洗出率逐年降低等因素影响。 2024 年 1-2 月全国焦精煤产量同比下降达 9%，我们认为导致产量下 降主要原因来自于核心产区山西省，安监趋严的限制，产量大规模收 缩。

2023 年进口量已达高位，2024 年预计增加有限。1）蒙煤进口量将 进一步提升，但汽运通关仍有瓶颈，预计增量不大，在 800-1000 万 吨左右；2）俄罗斯煤受运力瓶颈制约，且俄罗斯政府决定自 3 月 1 日起，重新实施具有弹性的煤炭出口措施，将提高俄煤进口成本，预 计 2024 年无增量；3）澳大利亚炼焦煤供给增量有限，需求受印度拉 动，预计 2024 年澳煤价格维持高位，与国内倒挂，抑制进口；4）2024 年起我国恢复煤炭进口关税，俄罗斯和蒙古的焦煤进口成本将提升约 50 元/吨。

4 月焦煤价格或已经见底，H2 存反转可能。我们认为“煤焦钢产业 链”，焦煤与焦炭价格波动趋势一致，钢铁议价能力与盈利能力呈反 比关系。我们观察到通过年初的焦炭价格八轮连降（焦煤价格跟随）， 钢铁行业吨钢盈利已经恢复至 2023 年平均的 200 元/吨，从全行业亏 损的境遇回升至盈利，判断在盈利复苏背景下，对于继续压降焦炭端 价格动力已经不强；并且焦化企业已经全行业亏损，全面进行限产挺 价，预计价格已经基本到底。而对于钢铁的需求端，我们判断 3 月或 已经是压力最大的时刻，2023H2 房企拿地的增长或逐步反应至 2024 年后续的新开工端；基建端随着 4 月以后专项债带动的新增实物工作 量落地，基建需求也有望抬升。我们认为考虑到全年焦煤供需仍然趋 紧，一旦供给端或者需求端出现变化，将可能导致当前基本面因素反 转，带来焦煤价格的反转。