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煤炭开采行业专题研究：我国炼焦煤需求总量与结构深度研究。在国内经济面临挑战的背景下，房地产大幅下行，钢铁行业盈利不佳，炼 焦煤为何能保持强势，其需求将如何变化值得关注。本文通过梳理钢铁工 业供给侧改革相关政策，从下游需求和粗钢平控政策角度对粗钢产量、焦 煤需求总量进行了预测与展望，综合电钢比、废钢比下降、高炉大型化的 影响，基于不同的假设基准，我们发现年内尽管粗钢产量有较大概率下降， 焦煤需求量仍有望维持稳定或同比提升。同时进一步探究了钢铁工业高质 量发展趋势对焦煤需求结构的影响，进而剖析相关受益优质焦煤公司。

房地产大幅下行，基建发力与制造业投资企稳预计能够一定程度对冲地产 下行对钢焦煤产业链尤其是优质炼焦煤的负面影响。房地产方面：年内投 资、施工、销售等房地产数据指标部分边际改善，但兑现速度不及市场预 期，四季度房地产数据或仍难言企稳。制造业方面：年内制造业固定资产 投资完成额持续企稳，1-9 月累计同比达 10.1%。基建方面：根据对专项 债资金的分析，并结合固定资产投资的历史数据，我们预计 2022 年基建 投资增速约为 9.8%。按照占全部投资比重的 25%计算，基建投资拉动固定 资产投资约 2.45%，同比提高 2.33pct。

政策推动的粗钢整体压减节奏有延缓迹象，但年内压减或已成定局。通过 对比去年与今年粗钢产量压减工作研究部署发现，2022 年在 2021 年政策 基础上，新增了牢牢把握经济工作稳字当头、稳中求进总基调；发挥市场 机制作用，激发企业积极性等内容，这也意味着今年行政限产的介入程度 或将偏弱。同时，2022 年 2 月，《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意 见》正式印发，《指导意见》提出确保到 2030 年前碳达峰。相较去年的 征求意见稿，钢铁行业碳达峰目标实现时间目标推迟 5 年，这也将影响粗 钢产量压减节奏。从各省政策看，2022 年产量调控政策逐渐明晰，年内压 减或势在必行。综合来看，我们预计 2022 年政策端推演的粗钢产量预计 同比下降约 1,800 万吨或 1.7%。

受长短流程减产幅度差异和废钢添加量降低等综合影响，焦煤需求量有望 维持稳定或同比提升。废钢价格高位、电价上涨叠加能耗双控政策，年内 电炉钢比大幅下降。根据对长短流程产能利用率历史数据的分析显示，截 止 10 月 21 日数据，2022 年短流程钢比已降至 9.5%，而 2021 年为 10.7%。 压减政策的持续发力，转炉废钢比持续下降。从经济性角度来说，铁水相 比废钢更具经济性，19 年以来，绝大部分时间废钢价格都远高于铁水成 本。从高炉顺行角度来说，在压减基本确定的情况下，使用废钢而压减铁 水也不利于高炉运行，会增加检修的频率，因此减少废钢用量是主要方式。 通过对高炉废钢比调研数据的整理汇总，截止 2022 年 10 月 20 日，经过 整理汇总 42 周数据，平均废钢比为 14.66%，而 2021 年为 16.69%。综合 电钢比、废钢比下降的影响，基于不同的假设基准，我们发现年内尽管粗 钢产量大概率下降，焦煤需求量仍有望维持稳定或同比提升。

钢铁高质量发展对焦炭、焦煤品质提出了更高要求，具备低硫、中挥发分、 中胶质层厚度（25mm）、高粘结指数煤质特性的主焦煤、肥煤煤种优势将 更大。一是高炉大型化趋势持续推进，对焦炭 CSR 提出了更高的要求。从 煤种来说，主焦煤配比量与焦炭反应强度（CSR）存在明显的正相关性， 炉容的提升会进一步拉动主焦煤的需求。从煤质来说，中挥发分、胶质层 最大厚度约 25mm、高粘结指数的焦煤炼得的焦炭反应强度（CSR）相对最 优。二是随着特钢的研发与应用，低硫、高挥发分焦煤需求提升。高强钢 是“十四五”期间重点发展的特钢品种，硫含量是高强钢的重要特性指标， 焦炭作为铁水的主要硫来源，低硫、高挥发分焦煤有利于降低焦炭硫含量。