2024年二季度宏观策略报告：政策靠前，温和回升.pdf

2024年二季度宏观策略报告：政策靠前，温和回升。全球经济：有韧性但增长放缓，通胀继续减退但仍具粘性。一是全球经济增长具有韧性， 但会平稳放缓：对货币政策收紧的较强韧性、就业市场依旧紧张对收入和消费的支撑、 美中欧全球前三大经济体不会陷入衰退，使全球经济韧性犹存，但实际利率水平继续处 于高位，叠加高债务负担，经济增长动能放缓。二是预计“美强欧弱”分化格局仍将延 续，但因欧元区经济反弹和美国经济放缓而出现缓解。三是全球通胀将在供给侧改善和 需求侧放缓的共同作用下继续回落，但劳动力成本上升和服务价格上涨使核心通胀粘性 仍强，同时面临地缘政治关系紧张加剧带来能源和食品价格上涨的风险。

如何看待当前国内经济及其逻辑：从结构看，我国经济增长动能存在“二八”现象，传 统动能在 GDP 中的比重大约占八成，新动能在两成左右。当前传统动能的主要任务是 如何稳定可控地实现转型升级，避免失速风险，但转型是个过程，有其客观内在规律， 需要时间和耐心。由于大部分企业尤其是中小微企业布局在传统行业领域，涉及就业人 数众多、关联群体广泛，产业转型阵痛中“微观感受”明显。新动能快速发展但体量有 限，无法弥补传统动能下降后留下的 GDP 缺口，增长“体验感”不强，所以须加快高 质量发展。

中国经济：整体回升向好，预计全年增长 5.0%左右，二季度是全年高点。2024 年将是 经济回暖和通胀温和回升之年，动能上将逐渐由政策支撑切换到内生循环温和复苏。预 计一季度增长 4.9%左右，二季度是全年高点，增速在 5.4%附近，全年 GDP 约增长 5.0%， 各季度间走势相对平稳。一是受经济循环逐渐畅通带动居民收入回升、稳民企促消费政 策刺激加码、服务消费需求继续恢复支撑，社零消费有望延续回升态势，但民企、地产 等经济薄弱环节修复弹性将制约回升高度，预计全年约增长 5-6%。二是政策前置发力， 投资增速回升可期。房地产方面，预计低基数、供需政策显效以及“三大工程”开工建 设将带动房地产投资降幅进一步收窄；制造业方面，新一轮设备更新周期及中美共振补 库存将对投资韧性形成强支撑，但前期盈利偏弱、产能过剩压制仍强，预计上半年增速 中枢回落至 8%左右；基建方面，受益于财政前置发力以及政府资金撬动作用增强，预 计上半年基建投资增速有望回升至 10%左右。三是受制造业需求恢复、美国开启补库存 以及低基数支撑，二季度国内出口将延续弱恢复态势，上半年中枢在 5%左右。