量化方法在债券研究中的应用：换手率因子在股债中的差异性与增强作用.pdf

量化方法在债券研究中的应用：换手率因子在股债中的差异性与增强作用。换手率因子在可转债和股票中表现出较大差异。第一，换手率较高的可转债， 可转债表现较好，而正股表现较差。可转债换手率最高的组 10，组 10 可转债下月 平均收益率为 1%，而正股下月平均收益率为-0.53%。第二，股票日均换手率因子 在沪深 A 股和可转债正股中都是表现较好的负向因子，即股票日均换手率越低的股 票下期表现更好。但是，股票换手率和可转债换手率对于可转债收益率的预测并没 有显著的负相关，相反正股和可转债日均换手率越高的可转债，下期表现更好。

针对换手率在股债中的差异性，在理论上从可转债收益分解角度来看，可转债 与股票收益率的差异受纯债价值和估值收益的影响。从估值角度来说，换手率较高 时，热度高更容易带来可转债估值收益。从债券价值来说，相比于正股，热度过后 的下跌，可转债的债券性质具有抗跌属性。

在可转债收益预测中，我们开发出两个基于可转债换手率的因子：转债相对换 手率因子和转债正股换手率差异因子。转债相对换手率因子在可转债的分组检验中， 随着可转债相对换手率的升高，组 4 到组 1，组合下期收益率递增。相对换手率最 高的组合，组 1年化收益率为 16.94%，这说明可转债换手率相对起来后，未来收益 率表现会更好。在股票中并不存在这种明显的现象。

转债正股换手率差异因子与转债下期收益率正相关，IC累计曲线累计向上，在 2020.05 至 2021.06期间有一段回撤。22年之后正相关性更强。转债正股换手率差 异最高的组 1年化收益率 16.01%。这说明转债正股相对换手率差异越大，可转债未 来收益率表现会更好。

最后，由于换手率因子在可转债中的独特性，对于换手率因子在可转债中的应 用，我们有以下两种思路：

第一，仅根据可转债换手率指标构建组合，抓住换手率在相对升高的可转债机 会。在日均换手率前 50%的可转债中，选择相对换手率最高的 TOP N（10/20/30） 只转债构建组合，2018.02至 2024.02期间，TOP20组合的年化收益率为 18.97%， 夏普比率为 1.02，最大回撤率为 12.16%，相对中证转债指数的年化超额收益率为 14.57%。

第二，与双低因子相结合，在双低前 50%的可转债中，选择相对换手率最高的 TOP N（10/20/30）只转债构建组合。TOP20组合的年化收益率为 22.32%，夏普 比率为 1.39，最大回撤率为 11.02%，相对双低 TOP20 组合的年化超额收益率为 6.98%。分年度来看，2022 年 TOP20 组合的超额收益率为 14.52%；2023 年的超 额收益率为 8.62%。2024 年的超额收益率为-6.12%。