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琏升科技研究报告：HJT跨界新秀，乘技术迭代之风而起。中小企业 SaaS 领先厂商，跨界进军光伏领域。公司于 2004 年成立，基于 SaaS 模式长期专注向中小企业客户提供企业邮箱、网络域名、网站建设等 互联网服务，协同发展移动通信转售及房屋租赁业务。2022 年 12 月，琏 升科技公告宣布进入光伏领域，投资建设 HJT 电池制造项目，截至 2024 年 3 月，公司 HJT 电池总规划产能达 20GW。

HJT 技术量产节点有望到来，公司有望深度受益。伴随双面微晶、银包 铜、0BB 等降本增效技术的量产导入，我们预计 2024 年 HJT 电池转换效 率有望达 25.5%，110μm 硅片有望导入，银浆耗量有望降低至 8mg/W 以 下，HJT 电池单瓦成本有望与 TOPCon 持平。未来伴随工艺优化、银耗持 续下降以及靶材低铟化持续推进，HJT 仍有较大降本增效空间。考虑到组 件端 HJT 较 TOPCon 具有近 20W 功率优势，HJT 量产节点有望突破。

投产进度超预期，框架协议展现产品实力。公司眉山 8GW 项目 2023 年 1 月 28 日破土动工，8 月 22 日成功首片下线，项目投产进度不断超出预期。首 批产品平均效率达 25.03%，最高效率达到 25.47%，对应 132 片版型组件 平均功率达 710W+，最高功率将突破 720W。预计 2023 年底完成 3.8GW 产能建设，24 年底完成 8GW 产能建设。23 年 11 月，公司与山东泉为签 订 HJT 电池片 150MW 销售合同；24 年 3 月，公司与江苏国晟签订 HJT 电 池片 700MW 销售合同，彰显产品竞争力。

签订项目落地南通，加码 12GW 异质结电池产能。2023 年 10 月，琏升光 伏与江苏南通 12GW 异质结电池项目合作签约仪式顺利举行，分三期建 设，一期 3GW 计划 2024 年 9 月份建设完成，预计总投资 20 亿元，一期 达产后视情况启动二期 3GW、三期 6GW 项目建设。