申洲国际研究报告：从棉纺拓展至化纤，海外去库为短期扰动.pdf

上传者：风****
时间：2024/03/27
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申洲国际研究报告：从棉纺拓展至化纤，海外去库为短期扰动。我们分析，公司股价近期下跌主要受到海外订单阶段性放缓、越南取消所得税优惠、国内产能能否打满等短期影响，长期来看，更值得关注的是，公司基于供应链快反能力、从棉纺向化纤能力圈拓展等带来的客户份额提升，而这在历史上 15 年暖冬、 20-22 年疫情等阶段均已验证。公司前身申洲织造成立于 1990 年，得益于定位运动和休闲赛道、集上海制造技术、日式管理于一身，目前是国内最大的纵向一体化针织制造商。截至 2023H1 运动类/休闲类营收占比分别为 74.0%/19.9%，CR4 客户占比 80%，23Q4 迎来拐点。

公司优势：海外布局+一体化+高研发+高人效我们分析，公司能覆盖服装代工全产业链、特别是成功切入最复杂的面料赛道，构造核心优势：（1）面料研发：公司不仅参与核心客户研发，且效率、良率帮助品牌带来的规模化量产、降成本甚至比研发更为关键，核心体现在人效和工艺改进。（2）持续推进“智能化”，人效高于同业（3）快反能力：公司面料到成衣最快可实现 15 天内交货

成长驱动：短期看海外去库存，中期看扩产及份额提升我们认为，公司成长驱动主要来自：（1）短期来看，海外库存压力逐渐改善，有望迎来订单拐点；（2）中长期，从产能及产量提升来看，越南、柬埔寨海外基地扩产+国内基地生产设施更新改造持续提效。从客户份额增长来看，老客户中份额占比提升以及新客户拓展。（3）净利率仍有修复弹性。