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华荣股份研究报告：防爆电器龙头剑指全球，创新产品引领行业发展。前言：市场普遍预期认为华荣股份下游主要是石油化工领域，而在石化行业盈利增速 放缓的背景下，担忧下游资本开支放缓影响华荣的成长性。基于此，在本篇报告中，我 们将系统性的从新领域、新业务、海外市场等多角度论证公司的成长性，以期回应市 场担忧。

深耕防爆产业三十余载，全球份额前三

①公司正从单一的“设备制造商”向“生产型安全服务商”转型。公司前身可追溯至 1 985 年，以厂用防爆电器起家，后逐步延伸至矿用和照明领域，2005 年进军国际市场， 2019 年推出革命性产品安工智能管控系统，并迅速实现推广。2022 年公司防爆电器 全球份额第三，国内第一。

②业绩持续稳健增长，厂用防爆贡献超九成利润。2017-2022 年，公司营收和利润 CA GR 分别为 15.52%和 23.23%，厂用防爆电器是公司第一大收入和利润来源。公司盈 利能力优秀，厂用防爆毛利率常年保持在 60%左右，同行业领先。公司现金流健康， 分红率高且稳定，自 2017 年上市至今，公司现金分红 9 次，分红率达 70%。

行业分析：安全生产要求趋严，防爆电器具备稳定需求弹性

①行业概况：防爆电器市场准入和产品认证严格，传统行业以存量更换为主。防爆电 器关乎生产安全和生命安全，产品分类繁多，寿命一般为 3-5 年。2019 年全球防爆电 器规模超 50 亿美元，预计到 2025 年将达到 80 亿美元。2021 年国内厂用防爆市场规 模约 85 亿元，预计到 2025 年将达到 124 亿元。油气化工是防爆电器主要的下游，对 防爆电器的需求以存量替换为主，因此应用于油气化工领域的防爆电器周期属性较弱。

②行业驱动力：多重因素催化，防爆电器行业需求有望持续快速扩张。包括四个方面， 一是以白酒、粮油、医药、军工、核电等为代表的新行业，其对防爆电器的需求逐渐由 弹性变为刚性。二是企业安全生产的标准趋严，对防爆的要求和需求量均有提升。三是 从防爆电器向安工系统等系统解决方案发展带来新的防爆需求提升。四是短期来看，2 023 年 11 月，安全生产专项整治政策有望驱动以防爆为主的安工系统需求爆发。

③竞争格局：行业集中度持续提升，国产龙头参与全球角逐。全球前三的防爆企业依次 为 Eaton、Emerson 和华荣，其中华荣的全球市占率从 2019 年的 5%提升 2022 年的 8%，而其他主流外资品牌市占率均有不同程度的下滑。从技术角度看，以华荣为代 表的国内头部企业的产品已可对标国际先进，且在资质认证方面亦不存在进入国际 市场的壁垒，同时又拥有性价比和服务优势，因此我们认为，国内头部企业已具备 参与全球防爆市场竞争的实力，未来海外市场将是国内企业角逐的下一个战场。