天孚通信研究报告：以光为引擎，光器件龙头抢抓AI新机遇.pdf

天孚通信研究报告：以光为引擎，光器件龙头抢抓AI新机遇。公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商。通过自主研发和外延并购， 在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多 项全球领先的核心工艺技术。经过多年发展，公司已从精密元器件厂商发展 成为拥有多种器件和封装技术能力的复合平台型企业。公司创始人具备技术 背景，高管从业经验丰富。2023 年公司营收为 19.39 亿元，同比+62%，归母 净利润为 7.30亿元，同比+81%，公司经营业绩取得明显的增长，主要受益于 人工智能 AI 技术的发展和算力需求的增加。

AI 引领需求增长，光模块光器件行业景气度持续提升。AI 带动算力建设需 求，云厂商持续加码 AI 算力投资，光模块发展呈现两大趋势。1）智算中心 拉动高速光模块用量快速提升。AI 需求推动数通市场光模块加快更迭，2024 年迎来 800G 光模块放量，2025 年 1.6T 亦有望迎来商用元年，新一轮光模块 迭代周期有望由此开启。2）速率受制体积与能耗，光互联集成度亟需进一步 提升。更高速率光互联衍生更多光通道数和更大功耗，亟需高集成度方案， 业界目前有光引擎、硅光技术、CPO 和光 I/O 等四种解决方案。

以光为引擎，一站式光器件供应平台持续打开发展空间。公司以无源器件业 务起家，不断拓宽自身的无源+有源产品矩阵，打造成光器件一体化供应平 台。公司 2020 年通过定增项目新增光引擎核心产品，目前已处于稳定批量交 付状态。光引擎为面向高速应用场景，随着 AI 对算力设施的需求不断向更高 速率更大带宽方向演进，800G/1.6T 等更新一代光模块产品的行业出货量逐步 提升，对于公司高速光引擎的需求也会持续大量释放，公司有望核心受益。

具备多维度综合优势，公司竞争力行业领先。公司具有四大行业领先的竞争 优势，包括：1）行业领先的技术能力。公司坚守技术路线，研发投入保持高 位，确保了公司在行业中领先的技术优势，实现对公司业绩增长的持续赋 能，维系公司在客户供应链中的稳固地位，保障较强的盈利能力；2）光器件 一体化的平台优势。公司作为业内稀缺的光器件垂直整合一站式供应平台， 具有较强的行业地位和议价能力，平台优势还可降低新产品的研发难度和制 造成本，助力公司产品线横向拓展；3）主流客户的合作壁垒。公司已建立与 业界主流客户的长期稳定合作关系，享有较高的粘性，同时海外营收占比不 断提升，有助于公司在保持稳定供应的同时，降低价格竞争压力，享受更多 溢价红利；4）优于同业的盈利能力。公司享有较高的产品溢价，同时具有较 高的制造效率和运营效率。此外公司地处江西，具备人力成本优势。在多因 素综合作用下，公司盈利能力行业领先。