做市业务前景探析：券商杠杆要去哪.pdf

做市业务前景探析：券商杠杆要去哪。近两年来，券商做市业务发展提速。做市商制度是利用做市商自有 资金、证券与投资者进行交易的市场交易制度。我国做市商制度起步 晚， 2019 年正式纳入证券法范围。近年来，交易所债券做市、科创 板做市、北交所做市制度落地，证监会修订《证券公司风险控制指标 计算标准规定》，对证券公司开展做市业务的风控指标计算标准予以 优化，为券商开展做市业务提供了制度供给。当前，券商正加速获取 牌照布局做市业务。

相较于传统方向性自营业务，非方向性的做市业务盈利稳定性更强， 有助于自营收入质量。券商做市业务盈利主要来源于交易中介收入 （Facilitation revenues）和库存收入（Inventory revenues）。相较 于传统方向性自营业务，非方向性的做市业务盈利稳定性更强，有助 于自营收入质量提升。

海外投行凭借做市业务成功转型，做市收入已成为海外投行的重要 盈利支柱，成为较好的加杠杆方向。2010 年美联储前主席保罗·沃尔 克提出 “沃尔克规则”，要求银行机构剥离方向性的自营投资业务， 美国大型投行的自营业务转型大幅推进。当前做市业务已成为美国投 行重要的收入支柱。从做市业务在综合投行和电子做市商的业绩表现 来看，其非方向性特征下，盈利稳定性明显，是较好的加杠杆方向。

当前国内尚未建立以做市商为核心的二级市场流动性提供机制。以 债券市场做市为例，我国债券交易主要集中于银行间市场，“经纪商 报价”是当前国内债券交易的主流方式，但该模式为主的市场难以在 市场出现大幅度波动的时候提供足额的流动性。

能否复制海外经验？我们认为，国内券商做市业务向上空间的主要 驱动因素有三，一是标的证券的衍生市场发达；二是投资者群体丰富； 三是做市业务制度完备。