伯特利研究报告：全域布局拥抱出海，制动龙头再度杨帆.pdf

伯特利研究报告：全域布局拥抱出海，制动龙头再度杨帆。周期向上，国产制动龙头扬帆起航。公司深耕制动行业近二十年，实控 人袁永彬技术出身带领公司实现汽车制动核心环节国产突破。近二十年 来公司陆续实现 EPB、ESC、One-BOX 线控制动等制动产品量产，通过 合资与收购横向拓展轻量化及转向业务，充分受益自主车企向上周期实 现底盘产品快速国产替代。通过股权激励公司深度绑定核心员工利益， 规模增长下公司主动进行组织形式变革，管理效率提升。2023 年前三季 度公司收入为 51 亿元，同比+38%，高增速持续；利润端保持高兑现， 2023 年前三季度归母净利润为 6.0 亿元，同比+24%，新产品量产爬坡 叠加并表资产盈利好转公司盈利中枢有望继续向上。

顺应趋势，底盘 XYZ 全域布局大有可为。下游车企产品迭代进入加速 期，车企与底盘供应商的供应关系或迎来重塑，我们认为能力圈越大、 掌握更多核心研发能力的底盘供应商有望在下一轮汽车周期中实现市 占率的最大化，即同时掌握制动、转向、悬挂能力或为底盘供应商下一 步努力的方向。公司 XYZ 三轴布局，制动方面，公司线控制动迈入加 速量产落地周期，产品持续升级剑指 EMB；转向方面，公司收购万达转 向同时自研电控部分，线控转向产品有望在将来随着行业趋势实现落 地；悬架方面，公司有望做到核心技术迁移实现空悬产品的国产突破， 补足底盘领域最后一块拼图。综合来看，公司在底盘方面布局宏大、步 伐清晰，底盘领域配套单车价值有望从 2000 元（制动）有望攀升至 10000 元以上（制动+转向+悬挂）。

国际视野，轻量化出海先行国际市场充分打开。考虑到海外轻量化零部 件产品存在较大产能缺口，公司依托和全球通用多年配套关系布局墨西 哥轻量化生产基地。资金维度，公司通过自有资金与募投资金拟在墨西 哥投资超 15 亿元，墨西哥一期已于 2023 年下半年投产，墨西哥二期预 计在 2024 年底投产；产品维度，公司出海产品从轻量化拓展到制动产 品，预计在墨西哥二期工厂投入制动钳、EPB 产能，配套国际车企单车 价值量有望显著提升；客户维度，公司依托核心通用客户进入更多全球 客户供应体系，陆续获得国际客户定点，2019 年来披露国际客户定点生 命周期总和达 22 亿美元。