投资策略专题：格局正在起变化.pdf

投资策略专题：格局正在起变化。在经历了过去一段时间由不可测的微观流动性主导的极致波动后，对风 格的探讨，我们还是回到相对更可预测的【基本面预期&实际基本面】二 维框架中。与过往一样，我们还是把 A 股不同类型的资产划分为三个类 别： （1）类别一：经济周期类（ROE 随经济周期波动的品种）； （2）类别二：稳定价值类（ROE 相对稳定的品种）； （3）类别三：景气成长类（分为主题投资和景气度投资）

类别一和类别二实际上讨论的是【经济基本面预期&经济实际基本面】， 更偏向于大盘风格。

类别三实际上讨论的是【产业基本面预期&产业实际基本面】，如果产业 基本面只有预期就属于主题投资，偏向于中小盘风格。如果产业基本面 进入实际落地阶段就属于景气度投资，偏向于大盘成长。

基于三类资产的核心结论 1、广义财政赤字率对 ROE 的领先性比较稳定，第一类【经济周期类】 资产自上而下关注两会赤字目标的稳增长预期。 2、长周期维度，在地产销售企稳之前，经济复苏动力有待进一步加强， 那么第二类【稳定价值类】资产可能就有持续配置的必要。 3、短周期维度，在经济复苏初期，市场一致预期因素可能导致【稳定价 值类】资产的关注度相对较低，建议关注稳定类资产成交额占比回落后 的配置机会。 4、第三类【景气成长类】中的主题投资，交易的是基本面的预期，但是 尚未形成实际基本面。这种情况下相关主题内的中小股票会比较活跃。 继续关注三大产业的推进情况：清洁能源（氢能、核能）、AI、卫星。 5、第三类【景气成长类】中的景气度投资，交易的是实际基本面的情况。 如果后续国内总需求持续低迷，那么结构性的外需增长仍然是最值得关 注的景气方向。先后顺序上优先关注海外渗透率提升的逻辑，其后是海 外需求周期的逻辑，比如美国耐用品消费的回暖。