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赤峰黄金研究报告：资源诚可贵、“伯乐”价更高，万事俱备静待价值兑现。一、“资源”诚可贵：境内外项目新增+扩产+技改齐发力，产能规模持续扩 张。截至 2022 年年末，公司在手境内黄金矿山企业（吉隆矿业-撰山子金矿、 华泰矿业-红花沟金矿、五龙矿业-五龙金矿、锦泰矿业-溪灯坪金矿、瀚丰矿 业-天宝山锌铅铜钼多金属矿）保有金资源量 525 万吨矿石量，43 吨金属量； 老挝万象矿业-塞班金铜矿保有金资源量 970 万吨矿石量，51.6 吨金属量； 加纳金星资源-瓦萨金矿保有金资源量 9696 万吨矿石量，329.7 吨金属量。1） 短期来看：新增+扩产+技改，万象矿业、金星瓦萨、吉隆矿业、五龙矿业、 锦泰矿业溪灯坪金矿、瀚丰矿业等重点项目保障产能规模持续增长。2）长 期来看：公司通过持续加大探勘投入开展探矿增储，与厦门钨业成立合资公 司赤金厦钨联合开发老挝稀土资源，全资子公司赤金香港通过买入铁拓矿业 股份控制新项目阿布贾金矿，以及申请万象塞班矿区稀土资源开采权等，围 绕着产量不断增长、成本不断下降制定战略目标，持续打造新的业绩增长点。

二、“伯乐”价更高：战略转型+领军人物+激励机制，核心实现降本增效目 标。如果说资源的获取开发主要用于解决产量不断增长的目标，那么成本不 断下降的目标就需要通过管理、团队、技术去实现。1）发展历程：2019 年 是分水岭，不管是确立发展战略，还是核心人员王建华董事长上任，算是公 司的里程碑之年。2019-2022 年是公司追求产量和规模的阶段，不管是外延 并购，还是员工持股对产量的考核目标都看得出来。2022-2023 年从追求产 量变成规模和盈利的平衡，员工持股考核目标变成了归母净利润增速。2） 发展战略：2019 年确立“以金为主”、2021 年进一步提出“长期主义”；3） 激励机制：2021 年至今公司发布 3 期回购+2 期员工持股，公司治理对标国 际领先企业；4）降本增效：从追求规模到追求盈利，公司发展进入新阶段。