宏观研究：美通胀信号不明确，“外卷”需求加大.pdf

上传者：王**
时间：2024/03/05
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宏观研究：美通胀信号不明确，“外卷”需求加大。（1）美国通胀粘性仍强，货币政策限制性有所显现。1 月美国 PCE 物价指数整体符合预期，但环比增速创 2023 年 2 月以来最大增幅，强势抵消了 2023 年 12 月圣诞假期影响，指向美国通胀粘性较强。从结构数据来看，无论核心服务 PCE 物价指数环比增速还是同比增速，均保持了较高韧性，亦凸显了美国通胀粘性较强。

从美国个人收入和支出来看，美国个人收入保持稳健增长，但受高利率制约，美国个人利息支出已经开始挤压个人消费支出，个人储蓄率已有明显下降，货币政策对经济的限制性影响已有显现，美国经济尚未显示明确衰退迹象。当前，考虑当前美国通胀粘性仍强，提高利率抑制通胀存在滞后效应，预计美联储降息或稍晚于市场预期，叠加美国商业银行风险有所上升，纽约社区银行风险暴露，因此，反而需要关注美国金融系统乃至经济状况的骤变风险。

此外，3 月 1 日美联储理事沃勒在美国货币政策论坛提出“反向扭转操作”。如此操作成行，则短期利好短债收益率及美股，而对美长债收益率造成上行压力。

（2）本周宏观环境整体呈现边际向好态势。在政策环境方面，内外部均呈现正面。美欧通胀虽强，但降息预期一直存在；我国宏观调控政策力度有所加大；国内流动性合理充裕，DR007 和 NCD（6M）本周有明显下行。在非政策环境方面，外部环境承压，内部环境正面。外部环境负面主要体现为美国拜登政府的贸易保护主义有所抬头，宣称将对中国制造的网联汽车展开调查。同时，美欧经济景气度有所下行。内部环境方面，我国汽车销售回暖，房地产销售虽下行，但降幅收窄，显示内需有所回升。