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历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性。估值指标及其影响因素：（1）采用估值指标看标的资产，主要基于均值回 归理论。2000 年以来，全 A 市盈率估值中枢、市净率估值中枢均呈下降趋 势。（2）长期来看，我国经济经历多年的高增长后，2011 年以来，经济增 速放缓，A 股盈利增速放缓，盈利能力下降，其估值的合理区间也相应下 行。国内外无风险利率对 A 股估值均有影响，2018 年以来，美债利率对 A 股估值的影响较大。市场情绪是短期指标，对估值的短期走向有较大影响， 对估值长期走势的影响无明显规律。

估值底与市场底的关系：（1）从 PE(TTM)估值来看，估值绝对值底与市场 底总体同步；较长时期的回溯下，估值历史分位数底与市场底也容易重合； 而 3 年滚动的市盈率估值分位数底与市场底之间有一定时差，是预判市场 底的较好指标。（2）自 2003 年至今，共有 9 次较为明显的市盈率分位数 （3 年滚动）见底，即达到 0%。复盘发现，估值底是市场底的充分不必要 条件。（3）底部信号与特征：国内流动性和海外流动性好转，债券收益率 震荡或下行；M1、M2、社融增速多数处于下行阶段，市场底之后上行；制 造业 PMI 指数和宏观经济增速通常仍处于下降区间，市场底之后进入上升 区间；CPI、PPI 大部分时期处于负区间，市场底之后通常延续一段时期的 下降趋势。

低估值行业是否涨幅更高：（1）总体来说，牛市期间，行业整体估值水平 较高，熊市期间，行业整体估值水平较低，行业估值底与大盘估值底总体 同步。（2）回顾历史八次市场底之后的行业涨跌幅，结果发现，20 个交易 日低估值行业相对高估值行业取得正超额收益的次数有 5 次，60 个交易日 对应 5 次，120 个交易日对应 6 次。剔除情况较为特殊的 2014 年和 2018 年后，低估值策略有效性进一步提高。总体上，市场见底后，低估值投资 策略有效，且行业间估值分位数方差越大，有效性越高；交易日持续越长， 有效性越高。此外，市场见底回升后，业绩增速高的行业和热门题材相关 的行业也容易录得较高涨幅，即使其估值分位数相对较高。