24年信用债投资策略:资产荒下的新难题.pdf
- 上传者:新加坡
- 时间:2024/03/01
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24年信用债投资策略:资产荒下的新难题。随着理财赎回潮的冲击褪去,信用债市场在 2023 年呈现出了典型的牛 市行情。一方面,经济修复进度弱于预期,货币政策进一步宽松,长端 利率大幅回落,这为信用债的牛市提供了坚实的基础;另一方面,在化 债政策推动下,城投债的定价逻辑显著变化,弱资质城投债大幅压缩, 这使得高票息资产的供给大幅下降,叠加政策约束下城投债净融资规模 的下滑,使得信用债供需失衡的局面加剧,“资产荒”的逻辑开始向整 体信用债市场蔓延。从各类债券品种来看,低等级短久期的各类信用品 种表现普遍较强,化债政策催化下弱资质城投债利差下行幅度最大,2Y 以内品种利差下行的幅度大于 3 年期品种,隐含评级 AA 及 AA-的煤炭、 钢铁以及二永债利差也都下行 100BP 上下,且这些品种 3 年期利差下行 幅度多数大于 2 年以内的品种。隐含评级 AA 地产债利差同样大幅回 落,但 AA-利差下行幅度则相对有限。
资产荒催生了 2023 年的牛市,但也给 2024 年的信用债投资带来了新难 题。随着高票息资产供给大幅下降,投资者如果希望获取更高收益,不 是需要进一步拉长久期,就是需要进一步下沉评级,但这些策略都要以 牺牲投资组合的流动性为代价。但考虑绝对收益率的大幅回落,这些策 略的性价比相对不足的,大规模配置反而会使得组合应对风险以及通过 交易增厚收益的能力下降。但是考虑 2024 年经济与货币政策的大环境 仍然对债券市场相对有利,信用债收益率出现大幅调整的概率也不大。 因此,对于资产荒带来的新难题,我们首先还是建议投资者放低对于绝 对收益率的预期,更加审慎的把握各类信用债资产的特征与运行状态, 在适当挖掘目前仍然存在一定利差品种的同时,更加注意保持投资组合 的流动性,尤其是拉长久期应当选择中高等级、流动性相对较强的品 种,更加重视交易行为对于投资组合的贡献,根据市场的整体状态来合 理把握久期与杠杆水平,努力实现更高的组合收益。
城投债:23 年城投债经历了年初理财赎回冲击修复、5 月后弱区域风险 冲击阶以及 8 月以来化债行情三个重要的阶段,全年来看利差大幅压 缩,尤其是中低等级短久期城投债利差已压缩至 15 年初以来历史新 低,显示“一揽子化债”方案已使城投债的定价逻辑发生了显著变化。
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