春季躁动启示录：迟来的春季行情还能持续多久？.pdf

春季躁动启示录：迟来的春季行情还能持续多久？去年四季度至今年 1 月由于经济复苏进程偏缓，并未出现春季躁动行情，进入 2 月，市场逐步探底回升，A 股市场修复行情如火如荼。去年四季度至今年 1 月， 虽然政策积极发力，但经济复苏进程偏缓，市场的预期偏弱，A 股市场整体表现 不佳。2 月以来，随着政策积极发力，叠加经济逐步企稳，A 股市场逐步迎来修 复行情，2 月 6 日至 2 月 27 日上证指数、万得全 A 指数分别上涨 11.6%、16.4%。

今年春季躁动行情或已逐步开启。一方面，从历史来看，2010 年以来，除 2022 年外，A 股市场均存在较为明显的春季躁动行情，而当前经济逐步改善，政策积 极发力，市场对政策的预期和经济回升预期有望逐步升温，今年的春季躁动行情 或仍将出现；另一方面，当前春季躁动信号已经触发，并且与历史上春季躁动不 明显的年份对比来看，当前市场估值处于历史低位，风险因素并未显著超预期， 与春季躁动不明显的年份存在一定的区别。因此，今年的春季躁动仍然值得期待。

春季行情期间收益受哪些因素影响？

历史来看，春季躁动期间，若利率处于下行周期，上证指数通常有更好的市场表 现。历史上来看，春季躁动期间，若利率处于下行周期，则上证指数春季行情相 对表现更好，而在利率处于上行周期时，上证指数春季行情通常相对偏弱。

A 股春季躁动行情的强弱主要取决于经济基本面的边际变化。将经济基本面划分 为上行和下行的时间段，如果当年春季躁动恰好处于经济基本面复苏初期时，春 季躁动行情表现通常更好，而如果当年春季躁动期间，经济基本面处于下行周期， 则当年的春季躁动的行情通常相对一般。

历史上春季行情的演绎规律

春季躁动期间小盘、高估值、高贝塔、成长和周期风格更为占优，春季躁动前后 市场风格通常会发生切换：1）从市值风格来看，春季躁动前大盘指数通常表现 相对占优，而春季躁动期间及之后小盘指数表现更佳；2）从估值风格来看，春 季躁动前一个月低估值指数相对占优，而春季躁动期间高估值指数表现更好，但 春季躁动结束后，低估值风格重新占优；3）从行业风格来看，春季躁动前一个 月金融和稳定等偏防御的风格相对占优，而春季躁动期间成长和周期风格表现亮 眼，春季躁动结束后一个月，市场风格偏向消费和稳定板块。具体行业来看有色 金属、建筑材料、基础化工行业在 2010 年以来的春季躁动中表现相对较好。