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二季度宏观及资产配置前瞻：关注边际定价。开年前两月，多数宏观指标发布迟滞。再者两会前夕，政策变化不大，所以每年 1-2 月被市场定义为宏观数据“真空”期，同时也是政策“真空”期。这也是为何 3 月初两会之后，3 月上旬陆续发布宏观数据，一季度末和二季度初可能会迎来资本市场的定价波动。

站在当前时点，展望二季度宏观趋势并做资产定价判断，我们需要充分考虑预期和现实之间的博弈。

开年至今，市场定价偏弱基本面以及流动性宽松。

年初至今，国内股票市场先跌后涨；债券市场受益于流动性宽松，资产荒格局下利率快速回落；黑色大宗开年后连续调整，市场情绪明显转弱；人民币汇率面临一定贬值压力，但受政策干预，贬幅可控。这种资本市场表现定价国内需求偏弱。

春节过后五年期 LPR 大幅下调，受此提振，股市修复，债市利率快速下行，尤其是超长债。市场对年初这一波超常流动性宽松反应充分。

事实上高频数据显示开年总需求已有积极信号，基本面强于预期。

去年四季度至农历春节前，市场定价地产疲软，并且前期地产政策效果有限。这本质上是在定价中国长期资产负债表压力。所有高频数据中，开年尚未看到明显积极变化的板块是基建投资和地产，但对于地产和基建偏弱表现，市场已对之充分定价。

除了地产基建之外，开年高频数据反馈出一些积极信息。开年实体需求并未继续收缩，较多领域表现好于预期。例如春节消费、汽车出口和内销，又例如制造业景气度。

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