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宏观专题：2024年去产能，行业、路径与影响。2023 年 12 月，中央经济工作会议时隔 4 年重提“部分行业产能过剩”，前期报告 《新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议》中我们指出，“部分行业产能过 剩”可能包括钢铁、煤炭、光伏等行业。本文则在此基础上进一步细化分析：哪些 行业可能存在产能过剩；后续可能如何化解；“去产能”影响如何等。 核心观点：综合 4 大维度测算，当前产能过剩最明确的行业包括：非金属矿物（水 泥）、电气机械（新能源相关，尤其是光伏、组件、硅料等）、石化化工、纺织 等；其次包括：汽车制造（卡车）、通信电子、专用设备。此外，环保、安全等同 样可能对生产形成扰动，重点关注钢铁、石化、建筑、交通等行业“节能降碳改 造”，以及煤炭安全生产。针对不同行业，2024 年去产能可能有 4 种路径。

一、为何中央经济工作会议重提“部分行业产能过剩”？ 中央经济工作会议时隔 4 年重提“部分行业产能过剩”，核心原因在于工业产能利 用率明显回落。具体看，截至 2023 年 12 月，我国工业企业产能利用率 75.9%，相 比 2021 年的高点下降 2.5 个百分点，相比 2017-2019 年均值下降 1.3 个百分点；同 样显著低于美国、欧元区（20 国）的产能利用率均值 78.5%、80.8%。

二、4 大维度看产能过剩可能涉及的行业？ >维度 1：部委的相关表述：不少行业存在“低端产能过剩和高端产品供给不足”的 结构性问题，重点关注两类：1）传统行业：包括钢铁、建材（水泥等）、石化化 工、有色金属等；2）新兴行业：包括新能源相关，光伏、组件、多晶硅等。 >维度 2：行业产能利用率：1）大类行业看，制造业产能利用率偏低，采矿、公用 事业产能利用率仍偏高。2）细分行业看，非金属矿物（水泥）产能利用率明显偏 低，纺织、食品制造、电气机械、通信电子、黑色冶炼等产能利用率同样偏低。 >维度 3：行业营收利润率：煤炭、油气开采等利润率偏高，产能过剩风险不大；利 润率偏低的行业包括：上游原材料的黑色、非金属矿物、化纤；中游设备的废弃资 源、汽车制造；下游消费品的农副食品、造纸、纺织；公用事业的燃气生产等。 >维度 4：行业 PPI 涨跌幅：价格相对产能利用率高点时下降、且价格偏低的行业包 括：非金属矿物、造纸、橡胶塑料、电子通信、汽车、印刷等；纺织、电气机械、 专用设备 PPI 相对产能利用率高点时持平，但绝对水平偏低，也有产能过剩风险。 此外，除上述 4 个维度，环保、安全同样可能对生产形成扰动，也需重点关注，尤 其是钢铁、石化、建筑、交通等重点行业“节能降碳改造”，以及煤炭安全生产。

三、本轮产能过剩产生的原因、特征如何？ >本轮产能过剩的原因：1）传统行业：产能过剩主要源于需求不足，包括地产下 行、消费不及预期、出口下降；2）新兴行业：产能过剩源于产能扩张、供给增加。 >本轮产能过剩的特征：1）相比历史 3轮产能过剩，幅度并不算高；2）涉及行业更 加分散，包括化工、建材等上游行业，也包括中下游纺织、食品制造，以及新能 源、通信电子等；3）传统行业产能过剩主要由需求因素导致、而非供给因素；4） 新兴行业，产能过剩的同时，也是政策鼓励的方向，产能过剩和高资本开支共存。