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招商银行-锂行业深度研究之2024年展望：上游矿山承压，中游增速放缓。2023 年锂行业需求减弱供给释放，价格趋势性向下。需求端，电池产量增速放 缓，采购意愿减弱，库存处于历史低位。供给端，上游矿山产量持续增长，下半年 非洲矿山贡献新增产能。中游冶炼产量增速则有所放缓，但仍保持高速增长。冶炼 产能持续释放，中国贡献主要增量。整体来看，需求趋弱供给增加，全年供需格局 由 2022 年的供不应求转为供略大于求，供给-需求缺口扩大，引领价格趋势性向 下。2023 年电池级碳酸锂平均价格为 25.9 万元/吨，较 2022 年下降 46%。供需调 整叠加事件冲击扩大价格波动，全年现货价格呈现“h”型波动。与此同时，7 月全 国首个碳酸锂期货上市，在价格下跌的预期下遭遇卖空，期货价格自上市后持续下 跌，加大现货市场波动。

上游及中游企业经营分化，中游营收盈利同比增速下滑。受益于销量增长或售价 提升，上游主要矿企 2023 年前三季度营收出现同比上升。但受到通胀、环保和新建 项目的影响，主要矿企前三季度平均现金成本均有所增加。锂盐价格持续下降，外 采锂精矿价格与锂盐价格一度形成倒挂，中游冶炼企业普遍出现营收同比下降、营 业成本同比上升、归母净利润同比下滑。2023 年前三季度，国内主要锂盐企业中仅 天齐锂业营业收入出现同比上升，得益于销售量和锂精矿销售价格的提升。此外， 仅中矿资源一家企业出现归母净利润同比上升，主要源于自有矿占比的提升带来的 成本下降。

行业维持寡头竞争格局，矿石资源热度不减，海外龙头加快兼并重组进程。2023 年赣锋锂业、SQM、ALB、天华新能、盛新锂业、天齐锂业仍然为全球产能规模最 大的前六家企业，六家企业产能规模占到全球的 58.3%，寡头竞争格局不改。值得 注意的是，为整合资源，提高竞争优势，海外龙头企业加快兼并重组进程。年内 Allkem 和 Livent 宣布合并成立新公司 Arcadium，合并成功后 Arcadium 将取代赣锋 锂业，成为碳酸锂全球产能第三大企业，并取代天齐锂业，成为全球第六大锂盐生 产企业。虽然锂盐价格出现下滑，但矿山资源热度不减，国内企业仍在抢夺四川锂 辉石矿山资源。2023 年 5 月和 8 月，四川省内斯诺威矿业、李家沟北锂矿和马尔康 市加达锂矿拍卖成功，拍卖价较起拍价分别上涨 600 倍、1171 倍和 1317 倍。

2024 年锂行业供需两端增速放缓，价格仍呈下降趋势。需求端，动力电池产能出 现结构性过剩，储能电池虽迎来发展期，但增量有限。用锂需求在动力电池疲弱带 领下增速放缓。预计全年用锂需求为 106.4 万吨 LCE，同比增长 8.3%。供给端，上 游矿山扩产增速不减，澳洲、南美及非洲矿山将贡献增量，全年计划年产能为 95.3 万吨 LCE，同比增速为 52.2%，较 2023 年进一步加速。与此同时，中游冶炼产能增 速有所放缓，2024 年全球冶炼年产能约为 194.5 万吨 LCE，同比增速为 20.5%，较 2023 年大幅降低。整体来看，供给增速高于需求，全年供给-需求缺口较 2023 年进 一步扩大，价格仍然趋势性下降，价格中枢低于 2023 年。考虑到本轮周期中产能结 构有所改变，行业平均现金成本较 2020 年有所上行，短期内成本支撑价格约在 7-8 万元/吨左右。值得注意的是，上游矿山产能增速高于中游冶炼，加之矿山定价模式 或发生变更，锂精矿价格跌幅或将高于碳酸锂等锂盐。