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江苏地区商业银行投资价值分析报告：量优质高的亲周期正循环。江苏省经济体量大、增速快，微观主体信贷需求旺盛，特定领域贷款持续高增。 2023 年，江苏省 GDP 规模为 12.8 万亿，GDP 规模体量位居全国第 2；2018-2023 年 GDP 复合增速为 5.4%，高于全国 0.5pct。江苏省整体经济实力较为雄厚， 各地级市综合经济实力则由南至北梯级下降。从产业结构来看，江苏省为制造业 大省，2022 年制造业增加值占比达 37.3%，位居全国首位，远高于全国 27.7% 的平均水平。近年来江苏省持续加码先进制造，着力培育新型电力装备、集成电 路、物联网等 16 个产业集群，制造业体系持续向高端化、精细化发展。

江苏省银行业具有“高资产扩张、高资本消耗、高盈利增长”等特点，具体而言：

①规模：贷款增速远高于全国平均水平。经济高增为江苏省营造了良好的货币金 融环境，江苏省为当前信贷资源集中高地。2018-2023 年，江苏省贷款复合增速 达到 14.9%，高于全国 3.4pct。其中制造业、绿色、科创等重点领域贷款投放 景气度较高；2015~2023Q1 江苏省份新增信贷平均同比多增幅度达 28%，高于 全国 16%的平均水平，呈现更强的“开门红”表现。

②定价：资产端收益率对负债成本形成较好对冲，NIM 高于行业平均水平。 1-3Q23，江苏省 9 家上市银行 NIM 为 1.85%，高于其他上市区域性银行 12bp。 从资产端来看，2023 年江苏省新发生对公贷款利率为 3.96%，高于全国 8bp 左 右，商业银行亦通过加大对非房消费类信贷的配置力度，来提升资产端的收息率 水平；从负债端来看，结构性流动性短缺框架持续生效，导致负债成本相对更高。

③资产质量：不良贷款率持续下行，且远低于全国平均水平。2023 年末，江苏 省银行业不良贷款率为 0.7%，远低于全国 1.62%的不良水平；城投债务规模位 居全国首位，但宽口径负债率相对偏低，当地城投企业盈利能力、偿债能力较强， 风险整体可控；江苏省经济金融对地产链依赖度相对适中，但考虑到房地产销售 相对低靡，后续房企现金流压力仍需关注。

④盈利能力：业绩增速、盈利能力均高于行业平均水平。2017-2022 年，江苏省 商业银行净利润复合增速达到 12%，高于全国商业银行 6.3pct。从盈利能力来 看， ROE 大致在 16%左右，远高于全国商业银行 9.3%左右的平均水平。

⑤资本：RWA 快速扩张加剧资本消耗，头部银行未来资本缺口仍大。江苏省上 市银行 ROE×（1-分红率）基本在 9~10%之间波动，而期间 RWA 复合增速为 13%，仅靠内生资本补充难以稳定核心一级资本充足率，江苏省城农商行对外源 性融资渠道依赖度较高。头部银行未来仍面临资本缺口，盈利稳定诉求仍大。