恒林股份研究报告：跨境电商全产业链布局，极致运营驱动成长.pdf

恒林股份研究报告：跨境电商全产业链布局，极致运营驱动成长。恒林股份成立于 1998 年，2017 年成功上市，是国内领先的健康坐具开发商和目 前国内最大的办公椅制造商及出口商之一。上市后借助资本市场平台，公司开始 了全球化布局与多元业务拓展，包括 Lista Office，永裕家居、安徽信诺等，此外 公司成立团队持续跨境电商业务发展。持续多元拓展与跨境电商业务放量下， 2018-2022 年公司营业收入从 23.18 亿元增长至 65.15 亿元，CAGR 为 29.5%；归 母净利润从 1.71 亿元增长至 3.53 亿元，CAGR 为 19.9%。

跨境电商乘风起，轻工制造出海正当时。 当前亚马逊为行业核心头部平台，但近年来 Temu、SHEIN、TikTok 等新兴电商 平台兴起，对 Amazon，eBay 等传统电商平台形成一定冲击，长期看电商渗透率 仍有提升空间，根据 eMarketer， 22 年全球电商市场渗透率 18.9%，预计 23 年 达到 19.5%，未来将稳步提升，27 年达到 23.5%。而从品类看，轻工是中国跨境 电商卖家优势品类，同时也是主流电商平台与当前 Temu、TikTok 等电商平台出 海的重点品类，伴随中国平台出海，轻工制造企业有望充分受益。

恒林跨境电商：全产业链布局，构筑极致性价比。

组织团队：恒林跨境电商业务起步于 19 年，经历了代运营、自主运营、多渠道 运营的众多发展阶段，整体经营稳健，其背后在组织力量上，公司通过核心员工 持股方式进行团队绑定（主要运营主体公司持股 70%），充分放权运营团队运 营，核心运营人员担任子公司总经理，如浙江恒健由业务负责人王鲁健担任总经 理，其个人合计持股 10.25%。

选品&核心模式：专注成功爆品，单品上量驱动规模效应显现。公司选品的核心 思路在于选择 Best Seller 中排名靠前已验证核心单品，通过供应链优势降低售 价，以性价比单品放量实现单品高净利率。公司核心品牌美亚 12 月 BestSeller 前 100 产品销量 13.17 万件，SKU 总数 61 个，单品平均销量 2160 件，高月销量保 证单品高规模效应显现。

供应链：全球产能布局，品类丰富支撑跨境电商业务拓展。当前公司国内、越 南、瑞士均有产能布局，具有家居主要品类的上下游生产制造能力，当前由于跨 境电商业务涉及产品种类较多，越南供应比例较多，随着后续越南供应链优化， 供应比例提升，亦可降低关税成本，进一步提升产品性价比。

仓储物流：布局自有海外仓，降本增效，进一步提升性价比优势。公司 19 年即 开始在美国进行仓储布局。在美国东西部分别自建海外仓储物流基地、跨境电商 仓库，截至当前，公司北美区域自有海外仓布局超百万尺，且积累了近四年的运 营经验，成本优势显著。

营销运营：差异化布局 VC 模式，扩大性价比优势。以公司核心品牌为例，其 VC 模式占比达 95.2%，VC 模式与 SC 模式在运营仓储营销等维度有显著区别， 整体看由于抽佣比例低、账号稀缺度高、VC 模式下竞争压力更低，营销投入相 对小，且依托 VC 模式，公司可以进一步扩大仓储、制造端形成的成本优势。

TIKTOK 渠道布局领先，TEMU 平台拓展值得期待。23 年 9 月 TikTok 正式官宣 TikTok Shop 上线美国市场，公司随即入驻并跟随平台一起高速成长。根据亿邦 动力数据，公司黑五抢先购期间，TIKTOK 小店 3 天销售额 150-175 万美金，大 幅领先第二名 Wyze（约 50-75 万美金）。另一方面，TEMU 近期宣布半托管模式 计划，公司 TEMU 平台拓展值得期待。