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名义GDP的重振之路：如何弥合宏微观的“温差”？去年 12 月召开的中央经济工作会议指出，经济工作要处理好四个关系，其中 “宏观数据与微观感受的关系”是一个较新的提法，也是触及当前经济发展过程 中症结所在的重要表述。我们认为，“温差”的产生当然可以归结于诸多原因， 但究其根本，中国经济当前面临的低通胀问题才是产生“温差”的最主要原因。

“温差”的产生根植于当前的低通胀环境

对微观感受而言，名义 GDP 很重要：实际 GDP 剔除了价格信息，在价格水 平低迷时期，其所表征的内容与微观真实感受相比可能是失真的。而相对于 实际 GDP 来说，由于采用了当年价格计算，名义 GDP 往往更加贴近短期的 “微观感受”。

勿低估本轮低通胀影响：2023 全年看，5%的 GDP 增速目标顺利完成，但需 要注意的是，全年 GDP 平减指数变化再度转负，这一指标距离上次转负已过 去 13 年。而与 15 年那一轮低通胀相比，本轮低通胀对民企微观感受的影响 可能更强，这也是催生较强“温差”的重要原因。

我国独特的通胀特点：从通胀特点上看，我国具有独特的低通胀成因，这与 我国的总供求格局以及市场结构等因素是密切相关的。“有效需求不足、部分 行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的现实意味着需求不足 的背后既有需求端的疲弱、也有供给侧的局部过剩。

内卷式竞争、“价格战”与低通胀的宏观环境往往相互强化

低通胀与产能过剩：对于中央经济工作会议指出的“部分行业产能过剩”问 题，中央财办有关负责同志在 2023 年 12 月 18 日对中央经济工作会议精神 的解读中进一步指明“部分新兴行业存在重复布局和内卷式竞争，一些行业 产能过剩”。

哪些行业产能过剩：一方面，由于供给侧结构性改革中淘汰落后产能、去过 剩产能等措施，主要上游行业目前并不存在明显的产能过剩风险；另一方 面，目前的产能过剩行业主要可以分为两类：第一类主要是由于分子端的实 际产出收缩较快；第二类主要是由于分母端生产能力的扩张快于实际产出。

居民资产表受损：持续三年的新冠疫情对微观主体的资产负债表产生了巨大 冲击，叠加各类资产表现不佳，居民控制和修复自身资产负债表的意愿强 烈，这一资产负债表修复进程无疑抑制了市场主体的支出能力与支出意愿，有效需求不足抑制微观感受。