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宏观经济专题报告：美国劳工需求可能没有看起来那么强劲。摘要：尽管美国核心 PCE 通胀已经回落到联储目标之下，但是美国增长超 预期、市场担心对通胀反复的担忧制约降息空间。目前，市场对商品和租金 通胀回落已有较一致的预期，但对于劳动力市场何时回到供需均衡仍有疑 虑。通过对美国就业市场的深度解析，我们发现，美国就业市场降温的速度 可能快于市场预期，工资缺乏上涨动力，这一结论佐证了我们对美国通胀维 持下行趋势的判断（参见《全球通胀下行速度超预期的宏观含义》， 2023/12/17）。2023 年以来名义增长快速回落，联储有空间、且或有动力在 5 月（甚至更早）降息。

2023 年美国就业市场再平衡取得较好进展

2023 年美国劳工市场供需失衡明显缓解，就业市场实现“软着陆”——即需 求回落并未带来失业率的明显上升。劳工参与率（供给）回升的同时，劳工 需求也从过热的水平逐步回落，此外，就业市场再平衡后主动跳槽的人数下 降，对冲需求下降对失业率的推升作用，2023 年失业率维持在 4%以下。

目前美国劳工需求实际强度与表观数据或有“温差”

第一， 剔除医疗、政府就业后，其他私人部门新增非农就业维持相对低位。

第二， 对经济周期更敏感的指标已明显回落，显示美国就业需求回落至疫 情前水平。人均工作时长、离职率、离职和新雇佣的人占比均回落 至疫情前水平；美国咨商会调查也佐证“找工作难”的人数比例上升。

第三， 首次申请失业金人数可能高估了美国就业市场的供需错配程度，原 因是 1）失业人群中有资格领取失业金的比率下降；2）失业金相 对数额较小造成实际领取的人数比率下降。

第四， 州层面数据显示美国就业市场面临一定风险。2023 年 11 月美国州 层面失业率扩散指数一度升至 71%，数量上，首申人数明显回升及 同步指数明显走弱的州明显上升，显示美国就业市场实际热度或快 速下降。