2024欧洲经济怎么看？.pdf

2024欧洲经济怎么看？不同于欧洲股市在 23 年的良好表现，当前欧洲宏观经济基本面已经濒临衰退。欧元 区多国实际 GDP 录得负增长，23Q3 整个欧元区实际 GDP 增速为负。市场对于欧 元区步入技术性衰退（连续 2 个季度的负增长）的担忧还在加深。

结构上，具体来看，限制欧元区经济增速的逆风因素主要体现在：1）高通胀；2） 高利率环境；3）内外需疲软；4）去库存进程加深。因此，往后看，通胀是否能够 顺利回落，同时就业市场维持韧性，推动居民实际收入上升；高利率会否对企业投 资、工业生产构成持续性限制；全球经济修复能否拉动欧元区净出口回升等等，将 成为判断 24 年欧洲经济走向的主要看点。

通胀外生冲击影响消退：当前欧元区通胀动能结构已发生转换。欧洲高通胀初期因 外生的能源、食品冲击而起，以美国为参照系，其外生通胀更加恶劣，内生通胀却 不及美国严重。当前外生供给冲击的影响渐次消退，2023 年，欧元区通胀的主要驱 动力由 2022 年的能源切换至食品、核心商品与核心服务，能源项则因为油价与天 然气的下降转为拖累项。对通胀变动影响最大的因素由外生大宗商品价格冲击切换 为价格传导情况和居民部门的通胀预期与工资增长。

居民部门实际收入有望复苏，拉动消费增长：大流行后欧洲消费遭受重挫，此后复 苏低于消费的冲击前趋势、低于经济整体复苏趋势，无论是大流行冲击当中还是随 后的复苏阶段至今，消费一直都是欧洲经济的主要拖累项。欧洲消费的疲弱表现与 前述的高通胀存在重要关联。高通胀，继而在高通胀环境下收入跑输物价导致的实 际收入增速下滑，是压制欧洲消费的主要逻辑。

疫情后欧元区的贝弗里奇曲线斜率上升，就业市场呈现出更高空缺率/更低失业率的 组合特征，预计 2024 欧元区就业需求下滑不会导致就业市场大幅下行，更有可能 仅导致名义薪资增速及就业扩张规模的线性有序放缓。而名义通胀更快速的回落趋 势，将继续支撑居民实际收入增速改善。整体来看，收入对欧洲消费的影响已经从 逆风转为顺风，并且大概率在随后延续。

货币政策拐点临近。欧洲本轮加息周期滞后于美国，自 2022 年 7 月开始，在通胀 水平大幅抬升且超预期的背景下，欧央行不断上调基准利率，在 14 个月内便达到 4.5%的高点。而在当前，欧央行货币政策紧缩的影响持续累积并显现。结合前述的 经济临近衰退、通胀大幅回落的基本面条件，欧央行或已接近货币政策从紧缩到宽 松的转向，货币政策转向将有利于欧洲景气回升。