中银航空租赁研究报告：全球航空租赁龙头，迎来需求恢复+供给紧缩+利率优化三重共振.pdf

中银航空租赁研究报告：全球航空租赁龙头，迎来需求恢复+供给紧缩+利率优化三重共振。行业概览：长坡厚雪上限高，疫后复苏进行时。未来飞机租赁需求强 劲：一方面，空客预测 2020-2042 年全球增量和置换需求 4.09 万架（vs 20 年存量 2.29 万架）；另一方面，20 年全球飞机租赁渗透率约为 50%， 仍有提升空间。当前下游持续修复，国内航线 ASK 相对 19 年同期增长 8%， 国际航线 ASK 相对 19 年下降 11%，随着修复加速，飞机租赁行业大有可 为。

公司优势：股东声名显赫压低成本，高管身经百战穿越周期。1）融 资端来看，公司在大股东中银加持下，获得标普、惠誉 A-评级（同业多为 BBB），且平均债务成本长期处于行业低位。2）投资端来看，公司管理层 平均从业时长约为 30 年，现金+股权激励计划完善，可以灵活、准确地调 整购机回租业务比例以穿越周期。3）经营端来看，22 年公司飞机数量排 名全球第七，23 年进一步提升 51 架至 684 架，其中热门机型 A330NEO 占 比达 29%。此外，机队平均机龄 4.6 年、飞机利用率 99%、平均剩余租期 8.1 年，均处于行业领先水平。

催化因素：供需缺口带来溢价机会，降息预期优化财务成本。1）供 需缺口：24Q1 各地区航班计划均超越疫情前水平，飞机需求高增，但上 游制造商却问题频发。IBA 预测，紧供给下租赁商议价权提升，飞机价值 与租赁费率将持续上涨。2）降息预期：12 月 FOMC 会议暗示 24 年或有 3 次 25 BP 降息，超市场预期。会议后 10Y 美债利率持续调降，或将优化公 司财务成本。3）财务风险出清：疫情期间公司营收与现金流仍佳，长期 股息率达 3.55%。22 年公司计提大量滞俄飞机减值，风险充分出清，未来 保险赔付与行业修复下或带来业绩弹性。