科伦药业研究报告：三发驱动，超然迈伦.pdf

上传者：王**
时间：2024/01/19
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科伦药业研究报告：三发驱动，超然迈伦。科伦药业在中国大输液行业市占率第一，我们看好公司该业务或实现高个位数 2023-2025 收入 CAGR，考虑：1）行业层面，我们认为 2023-2024 年大输液行业受益基层诊疗修复或迎来恢复性增长，科伦作为头部企业有望持续收获市场份额；2）公司层面，科伦大输液产品布局全面且规模效应显著（毛利率行业最高），我们看好其具备高附加值的营养/治疗型输液（如肠外营养）及高端包材（如粉液双室袋，三室袋等）产品收入占比持续提升。

非输液药品:川宁全面收获期受益合成生物学第二曲线，仿制药集采放量

科伦药业的非输液板块主要由原料药中间体及仿制药业务构成：1）原料药中间体：我们预计该板块或实现 15% 2023-2025 收入 CAGR，考虑存量业务(如硫红、7-ACA、6-APA)价格稳定，产能国内领先且格局优秀，而川宁贯彻由提质增效+合成生物构成的“双轮驱动”策略，新品有望贡献增量(红没药醇等)。2）仿制药：我们看好该业务或实现 7% 2023-2025 收入 CAGR，公司存量品种于前八批应采尽采，后续在研新品有望凭借集采实现“光脚” 放量(五个品种参与第九批集采，存量产品风险小)。

创新药：国内领先 ADC 平台，MSD 等授权合作助力出海巨制

公司创新药平台亮点丰富：1)自研 ADC 平台管线完备，两款核心产品商业化在即：科伦博泰当前 14 款药物临床在研，其中 ADC 板块 SKB264（TROP2 ADC 首发适应症 3L+TNBC）具同类最优潜质，看好 24 年国产首个获批； A166（HER2 ADC，首发适应症 3L+HER2+乳腺癌）有望 24 年国产前列上市； 2) 其他管线相互协同，看好完善肿瘤 + 自免布局 (CLDN 18.2/PD-L1/RET/EGFR/JAK 等)；3)海外巨头背书，成功打开出海可能性（截至当前已与默沙东达成多款临床后 ADC 许可合作协议，并获默沙东参股）。 4)4Q23-2025 年间临床/商业化里程碑数额可观，创新能力或进一步验证。