科伦药业研究报告：创新步入正轨，ADC龙头商业化曙光将至.pdf

科伦药业研究报告：创新步入正轨，ADC龙头商业化曙光将至。三轮驱动，创新步入正轨。公司以输液起家，通过产业资本深度融合，构建科伦药 业、科伦博泰和川宁生物“品”字型运营架构。2023年公司实现收入214.5亿元 （+12.7%），归母净利润24.6亿元（+44.0%），业绩稳健，盈利能力提升：一方 面，输液产品结构持续优化；另一方面，抗生素中间体量价齐升，仿制药新品获批 并通过集采放量，成为公司盈利新增长点。更重要的是，子公司科伦博泰多款创新 药研发兑现，商业化曙光将至。

ADC平台国内领先，产品即将步入收获期。首先，2款ADC管线将进入商业化阶 段：SKB264为首款国产TROP-2 ADC，乳腺癌、肺癌等适应症潜力巨大，同时海 外商业化进程顺利，截至24年5月默沙东已启动9项全球三期临床，联用K药潜力 巨大；A166为国内首款乳腺癌HER2 ADC，上市在即。其次，非ADC管线储备丰 富，肿瘤领域PD-L1、西妥昔单抗类似物有望于年内或明年初获批上市，RET抑制 剂有望于年内提交NDA；非肿瘤领域覆盖的适应症市场空间广阔，包括类风湿关节 炎、斑秃、哮喘、血栓栓塞性疾病等。

合成生物学新品上市，仿制药受益集采放量。川宁生物已实现合成生物学从研发到 生产的一体化布局，已交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等产品，股权激励 考核目标涵盖2024-2025每年新增2-3个合成生物学产品正式生产并形成收入。同 时，抗生素中间体国内产能领先，随着市场需求恢复以及降本增效推进，盈利能力 迎来向上拐点。仿制药方面，公司首仿抢仿能力突出，新产品梯队完整，存量大产 品集采影响已消化，新产品借力集采实现放量。

国内输液龙头，独创可立袋提供充足现金流。国内大输液龙头地位稳固，公司自主 研发“可立袋”引领输液包装发展方向，提升密闭式输液销量占比。同时，肠外营 养等优势领域持续加强，输液板块内生现金流充足。