圣农发展研究报告：白鸡龙头40载，“不惑之年”再腾飞！.pdf

圣农发展研究报告：白鸡龙头40载，“不惑之年”再腾飞！1、白羽鸡行业：率先实现规模化，集中度有望进一步提升 1）我国白鸡行业已实现规模化养殖，行业集中度高，对标美国，预计仍有提升空间。2022 年，我国白鸡行业 CR10 达 45%（屠宰量为参控股合计），集中度较高。考虑到近几年饲料、人工成本高昂、土地资源紧缺等因素， 中小户扩产难，而头部企业具备资金、管理及资源优势，行业集中度有望进一步提升（对比美国，2019 年 CR10 已达约 70%-80%）。

2）本轮周期特质：①底部磨底时间足够长，叠加结构性缺口已现，产业景气度有望提升。复盘白鸡产业过去十 年变化可发现，依靠产业自身主动去产能难以迎来强景气周期。祖代引种受限带来的产能被动去化、叠加行业换 羽带来的产能自主调节会导致一轮周期的持续时间不规律，且振幅放大。本轮周期海外引种减量明显，国内品种 推广初期，结构性缺口有望迎产业景气向上！②行业洗牌加速，进入头部整合阶段。近两年白鸡行业收并购动作 频繁，2022 年底太盟投资收购凤翔股份，2023 年圣农发展收购嘉吉中国白鸡业务、中牧集团收购新希望白鸡板 块，行业或迎来头部整合加速阶段。③种源国产替代：2021 年底，我国推出 3 个自主培育的品种“sz901”、“广 明 2 号”、“沃德 188”，2022 年中开始推广父母代，打破白羽鸡种源长期被“卡脖子”的困局。

2、圣农发展：白鸡龙头 40 载，“不惑之年”再腾飞！

1）养殖板块收并购加速，第一增长曲线陡升。2023 年公司连续 2 次收购，新增产能近 2 亿羽，市占率实现加速 提升。收并购完成后，我们预计公司现有产能已达约 8 亿羽，2025 年目标 10 亿羽达成可期。我们预计公司将在 周期景气向上趋势中，实现β、α共振。

2）坚定提升单羽价值，上下游塑造第二、第三成长曲线。①向上种鸡突破：公司自主育种唯一上市标的，海外 引种受限背景下，一方面为公司产能扩张奠定基础，另一方面有望打造新的业绩增长点。2023 年 sz901 规划外销 量约 500 万套，我们预计 2024 年有望达到 800-1000 万套。②向下食品发力：B 端有望携手肯、麦扩张超预期增 长。2023 年 1-8 月，公司大 B 渠道已接近去年全年收入体量。2023 年 9 月，百胜中国官宣启动 RGM2.0 战略， 通过提高低线城市门店渗透率，将 2023 年净新增门店目标从之前的 1100-1300 家提高至 1400-1600 家，规划 2026 年达 20000 家门店目标迈进（截止 2023 年 9 月为 14102 家）。圣农作为百胜中国的头部鸡肉供应商，大 B 渠道有望迎来快速增长。C 端成长性显著，有望逐步贡献利润。2022 年 C 端含税收入超 14 亿元，同比增长 64%， 占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的 7%左右提升至 2022 年 23%以上。多款爆品验证研发实力，“脆皮炸鸡” 和“嘟嘟翅”两款爆品年销售收入破亿元，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。