港股ROE量化投资策略：ROE策略发布以来的首份实战成绩单.pdf

港股ROE量化投资策略：ROE策略发布以来的首份实战成绩单。2023 年下半年是我们发布“港股 ROE 选股策略”以来的第一个实战调仓周期。 这段时间，我们的 ROE 选股策略（首页统一为恒生综指口径）的基准下跌 10.7%，构成防御性市场。在这个环境下，我们的最优进攻策略收益率为-12%， 跑输基准，年化 alpha 0.9%；最优全市场策略收益率为-7.2%，跑赢基准， 年化 alpha 5.1%；最优防御策略收益率为-8.1%，跑赢基准，年化 alpha 4.5%。 这个结果符合我们对三种策略的不同定位。

最优进攻策略：背后隐藏了绝对收益获取能力

最优进攻策略在 2023 年下半年配置了 34 只个股，其中跑赢基准的个股有 14 只，获得正收益的个股有 9 只。最优进攻策略在 2023 年下半年成功的行业 主动配置（超配跑赢行业或者低配跑输行业）共 5 个，失败的行业主动配置 有 6 个。选股表现上，最优进攻策略在 3 个板块取得成功（板块内选股跑赢 整体板块），在 6 个板块遭遇失败，未配置的板块有 2 个。总体上，5 个板 块给最优进攻策略贡献了超额收益，4 个板块起到了拖累作用。

在最优进攻策略筛出股票的基础上，附加“ROE 预期逐年提升”的条件便构 成了我们的“未来蓝筹股策略”，该策略在 2023 年下半年的收益率为-10%。 表现不佳主因是基本面逆风环境下公司预期兑现能力较弱。如果将“预期兑 现”的后验条件加入，那么该策略收益率为+8.3%。这说明寻找 ROE 逐年大 幅提升的公司仍是一条通往绝对收益的有效路径。

最优全市场策略：“安全边际”逻辑主导

最优全市场策略在 2023 年年中选中 34 只个股。其中，23 只个股在下半年跑 赢基准，11 只实现正收益。行业配置方面，最优全市场策略正确的主动行业 配置有 4 个，错误的有 7 个。选股能力上，最优全市场策略在 4 个板块获得 成功，在 2 个板块遭遇失败，未配置板块共 5 个。最终，该策略从 4 个板块 中获取了超额收益，在 2 个板块遭遇了相对损失。

过往的研究中，我们将最优全市场策略称为“便宜蓝筹股策略”。“便宜” 的作用机制有 3 种可能：1）在个股自身估值波动区间中低买高卖；2）在市 场中选择估值偏低的个股；3）综合 ROE 和估值考量，在性价比中择优。2023 年下半年，“便宜”的主要有效机制是“2”，即“安全边际”机制。这符 合历来下行市场环境下的特征，说明最优全市场策略仍在按照原定机制运 行。